云南白药（SZ000538）2025 年一季报跟踪

生成批次：92bbaaa0a0814ba1ab064c63bf06be60

报告周期：2025Q1

产出时间：2026-09-08 12:29:46（Asia/Shanghai）

报告状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

事实快照：7e78a31629038baa35878724d2ce6a54e4f648397b72cf18531eef6121be0a82

报告 IR：f5122544d3074f4bc927eb31da2c1ac3346399bceec69389186827c28cf6305d

一级行业：healthcare_group

二级行业：healthcare_group

行业 playbook：healthcare_group

估值路由：医药健康核心利润路由

周期路由：Q1 / 季度跟踪

evidence_period_basis: balance_sheet_point, cumulative, standalone_quarter

baseline：🟢 已加载

canonical_risk_id: healthcare_group.slow_revenue_growth, healthcare_group.profit_growth_weakening, healthcare_group.cash_conversion, healthcare_group.receivables_collection_quality, healthcare_group.dividend_fcf_coverage, healthcare_group.profit_quality

strategy: 无

分析模式：当前研究模式

财务信息截止：2025-04-28

行情信息截止：2026-09-08

时间边界：财务与公司状态仅使用截至 2025-04-28 可获得的信息；截至 2026-09-08 的行情仅作为隔离覆盖层，不回写历史财务事实或跨期状态。

baseline报告ID：e313627c93fc4f3eb9a2500d8bbd324a

baseline生成批次：e313627c93fc4f3eb9a2500d8bbd324a

baseline事实快照：5a798f4365e425221ba063f9a531ff3e17cbf18b8e32261a8fa9938e4e46624d

baseline发布状态：🟡 限定正式报告

baseline结论版本：e313627c93fc4f3eb9a2500d8bbd324a

baseline允许正式继承：是

监控状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

年度结论：🟢 已维持

置信度迁移：🟡 局部置信度边际下降

后续动作：H1 复核确认

版本契约：engine=tongxm-stock-analyzer:12119002596f

report_ir schema=4.0

state_chain schema=4.0

fact_store=report_fact_store_v4

analysis_ir=analysis_ir_v4

playbook=healthcare_group

playbook_version=1.3

formula_registry_version=sealed_formula_registry_v1

analysis_chain_id=cn:SZ000538:2024FY

risk_state_machine=risk_semantics_v1

review_rule=1.0

数据源：见各段标注

研究结论与风险摘要

本期只验证年度 baseline，不重写年报结论。营收同比 +0.62%，归母净利同比 +13.67%。风险暴露：🟠 橙灯基础业务增长放缓、🟡 黄灯 profit_growth_weakening、🟡 黄灯 receivables_collection_quality；需下一正式周期复核。年度结论🟢 已维持，🟡 局部置信度边际下降，🟢 未触发重估。分轴置信度：经营质量 weakened_pending_confirmation；现金流质量 🟢 已维持；回款质量 improved_pending_confirmation；估值 🟢 已维持。监控状态 🟡 正式跟踪-需下期确认，后续复核 H1 复核确认。

本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。

摘要项	内容
年度结论与置信度	🟢 已维持；🟡 局部置信度边际下降；🟢 未触发重估
估值观察摘要	继承年度估值区间，仅调整情景关注度与置信度
风险暴露摘要	🟠 橙灯基础业务增长放缓、🟡 黄灯 profit_growth_weakening、🟡 黄灯 receivables_collection_quality
风险生命周期分层	前期风险延续：归母净利润增长转弱；改善待确认：回款与应收质量、利润质量；本期确认关闭：现金转换；本期恶化：基础业务增长放缓；证据不足：高分红安全性
本期不可验证	dividend_fcf_coverage
本期部分验证	slow_revenue_growth、profit_growth_weakening、现金转换、receivables_collection_quality、profit_quality
下一期复核重点	基础业务增长放缓、归母净利润增长转弱、现金转换、回款与应收质量、高分红安全性
研究建议	H1 复核确认，不构成买卖建议
投资者自判问题	是否接受年度模型暂不被Q1数据机械改写，并等待 2025H1 验证本期偏离？

内部逻辑与审计核心事实、公式口径与 Report IR 审计默认折叠，点击展开

核心事实与公式口径（Report IR）

指标	数值	期间/主体	口径	证据/计算状态
当前价格	50.48元	market_snapshot / market_snapshot	verification_consensus	🟡 单源待复核 / 🟢 完整
当前PB	2.32x	market_snapshot / market_snapshot	current_price_over_target_FY_BPS	🟢 派生值已核对 / 🟢 完整
当前价/FY EPS	18.98x	2024FY / market_snapshot_vs_target_fy	current_price_over_target_FY_EPS	🟢 派生值已核对 / 🟢 完整
年度经营现金流	42.97亿元	2024FY / consolidated_company	audited_cashflow_statement_operating_cf	verified_primary / 🟢 完整
当前股息率	2.35%	market_snapshot / market_snapshot	quote_source	🟡 单源待复核 / 🟢 完整
年度营业收入	400.33亿元	2024FY / consolidated_company	sealed_predecessor_annual_anchor	verified_primary / 🟢 完整
归母净利润 / 现金分红	2.25x	2024FY / consolidated_company	🟢 已核验	🟢 已核验 / 🟢 完整
OCF / 现金分红	2.03x	2024FY / consolidated_company	🟢 已核验	🟢 已核验 / 🟢 完整
派生 FCF / 现金分红	1.71x	2024FY / consolidated_company	🟡 仅草稿用途	🟡 仅草稿用途 / 🟢 完整
OCF / 实际利息支出	68.21x	2024FY / consolidated_company	🟡 派生值	🟡 派生值 / 🟢 完整

本表由最终事实快照和公式注册表生成；后续章节只能解释，不得另选期间或重算同名指标。

Canonical Risk ID 迁移审计

项目	值
risk_registry_version	risk_registry_v2
migration_status	⚪ 不适用
history_integrity	🟢 通过
receipt_count	6
verified_migration_count	0

legacy_id	legacy_aliases	migration_from	canonical_risk_id	canonical_risk_id_version	migration_status	history_integrity
—	—	—	healthcare_group.slow_revenue_growth	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过
—	—	—	healthcare_group.profit_growth_weakening	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过
—	—	—	healthcare_group.cash_conversion	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过
—	—	—	healthcare_group.receivables_collection_quality	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过
—	—	—	healthcare_group.dividend_fcf_coverage	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过
—	—	—	healthcare_group.profit_quality	risk_registry_v2	⚪ 不适用	🟢 通过

本表只投影状态链封存的迁移回执；旧 ID 到新 ID 的关系、源/目标历史哈希与机器断言均由 registry owner 生成，renderer 不重新选数。

📊 季度/中报核心指标图表

数量指标按同周期口径展示；历史目标不少于10期，缺失年份保留断点，不使用其他周期替代。

同周期营收与归母净利润长期趋势

历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

同周期盈利能力长期趋势

历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

同周期费用率长期趋势

历史覆盖为 8/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

同周期现金流长期趋势

历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

本期核心指标同比变化

营运资本同比与较年末变化

现金流质量同比变化

本期利润驱动桥

本期经营驱动变化归因（%）

本期经营驱动变化归因（pct）

🧭 公司战略规划与增长引擎

本模块区分公司管理层计划、已发生执行、分析推断和长期情景；5年、10年不作伪精确预测。

财报检索状态	检索页数	命中战略章节	来源可追溯
本期未披露新增战略	15	0	是

本期战略执行进度

战略驱动	状态迁移	当前证据	下期验证指标
OTC品牌与产品组合	no_update_disclosed	no_update_disclosed	segment_revenue_growth、gross_margin、new_product_revenue
医药商业与终端覆盖效率	no_update_disclosed	no_update_disclosed	segment_revenue_growth、receivables、operating_cash_flow

长期增长情景只用于提出验证方向，不进入正式收入、利润或估值上修；只有公司明确披露且来源可追溯的量化目标才可展示目标值。

🧭 年度核心假设状态机

内部逻辑与审计年度假设状态机、触发器与跨周期审计默认折叠，点击展开

验证年度核心假设；不重复完整商业模式和年度估值，除非失效条件触发。

跨周期状态血缘

年度锚点	前序周期	前序生成批次	前序事实快照	状态连续性
cn:SZ000538:2024FY	2024FY	e313627c93fc4f3e	5a798f4365e42522	已闭环

canonical_risk_id	risk	current_state	observed_period_count	triggered_period_count	missing_period_count	consecutive_triggered_periods	last_triggered_period	last_verified_period	lifecycle	lifecycle_display
healthcare_group.slow_revenue_growth	slow_revenue_growth	worsened	2	1	0	1	2025Q1	2025Q1	worsened	🔴 恶化
healthcare_group.profit_growth_weakening	profit_growth_weakening	observation	1	0	0	0	-	2025Q1	watching	🟡 持续观察
healthcare_group.cash_conversion	现金转换	normal	2	0	0	0	-	2025Q1	resolved	🟢 已关闭
healthcare_group.receivables_collection_quality	receivables_collection_quality	observation	2	0	0	0	-	2025Q1	improving	边际改善
healthcare_group.dividend_fcf_coverage	dividend_fcf_coverage	insufficient_evidence	2	0	1	0	-	2024FY	insufficient_evidence	⚪ 证据不足
healthcare_group.profit_quality	profit_quality	observation	2	0	0	0	-	2025Q1	improving	边际改善

年度核心假设	本期证据	证据口径	证据期间口径	证据等级	状态	是否改变年度结论	下一期验证
基础业务增长放缓	营收同比低于周期阈值；当前 0.621357；阈值 1.5。	quarterly_trigger_function	standalone_quarter	单期弱证据	🟡 边际削弱	否	下一正式报告期复核
归母净利润增长转弱	归母净利润增长转弱：同比 13.673179%	季度同比	standalone_quarter	single_period_direct	🟢 部分支持	否	下一正式报告期复核
现金转换	OCF同比 35.39%；OCF/归母净利 0.37x；派生FCF/归母净利 0.30x。	quarterly_cashflow_repair_not_annual_resolution	standalone_quarter	单期弱证据	🟢 正向验证	否	下一正式报告期复核
回款与应收质量	应收同比 -5.66；相对收入增速差 -6.28pct；业务归属待核实。	已取得数据，归因待确认	balance_sheet_point	期末点位证据	🟢 部分支持	否	下一正式报告期复核
高分红安全性	本期未获得可复核证据	—	standalone_quarter	⚪ 不可获取	⚪ 本期不可验证	否	下一正式报告期复核
利润质量	利润率及季度利润桥已有本期证据；单季正向验证，等待 2025H1 确认。	quarterly_margin_and_profit_bridge	standalone_quarter	单期弱证据	🟢 部分支持	否	下一正式报告期复核

⚠️ 风险触发器注册表

父风险	子证据指标	风险灯号	连续报告期数	下一期验证
基础业务增长放缓	营业收入同比	🟠 橙灯	连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察2期	下一正式报告期复核父风险及其子指标
profit_growth_weakening	本期综合证据	🟡 黄灯	连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察1期	下一正式报告期复核父风险及其子指标
receivables_collection_quality	本期综合证据	🟡 黄灯	连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察2期	下一正式报告期复核父风险及其子指标
profit_quality	本期综合证据	🟡 黄灯	连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察2期	下一正式报告期复核父风险及其子指标

风险数量只按父风险计算；子指标用于解释和复核，不单独增加风险条数。

🚦 季度监控状态

字段	状态
发布状态	🟡 正式跟踪-需下期确认
年度结论状态	🟢 已维持
总体置信度	🟢 已维持
置信度迁移	🟡 局部置信度边际下降
分轴置信度	operating_quality=weakened_pending_confirmation；cashflow_quality=maintained；receivables_quality=improved_pending_confirmation；valuation_confidence=maintained
季度核心信号	🟠 橙灯触发
边际风险状态	🟡 观察
重估触发状态	🟢 未触发重估
后续复核动作	H1 复核确认
是否可发布	是

🧭 季度研究解释层

季度跟踪三不做：不重建商业模式、不重算完整估值、不改长期护城河评分；三必须做：驱动归因、性质判断、研究含义。

分层	边界
通用结构	所有季度/中报都必须输出：驱动变化归因、变化性质判断、研究含义。
行业路由	行业 profile 只决定指标、方向规则和语义；禁止跨行业复用指标词。
公司定制	公司定制项只从年度 baseline/watchlist 或 period_contract 显式配置进入。

驱动变化归因

指标	来源	本期	上期/基准	变化	方向	投资轴	解释
营业收入	本期同比变化	108.41	107.74	0.62%	🟢 正向	年度逻辑置信度	收入变化需结合行业关键变量判断持续性。
归母净利润	本期同比变化	19.35	17.02	13.67%	🟢 正向	年度逻辑置信度	利润变化需拆分收入、成本、费用和非经常因素。
毛利率	margin_expense_delta	31.56	29.98	1.58pct	🟢 正向	年度逻辑置信度	毛利率变化用于观察成本、结构和定价。
管理费用率	margin_expense_delta	1.44	1.49	-0.05pct	🟢 正向	年度逻辑置信度	管理费用率用于观察费用纪律。
经营现金流	现金流可验证性	7.14	5.27	35.39%	🟢 正向	现金流/分红安全	经营现金流变化用于观察利润含金量，单季不年化。
派生 FCF	现金流可验证性	5.88	4.30	36.74%	🟢 正向	现金流/分红安全	派生 FCF 只作季度现金余量观察。
应收账款	现金流可验证性	109.24	115.80	-5.66%	🟢 正向	risk_exposure	应收变化用于观察回款质量。

变化性质判断

指标	性质	置信度	判断依据	下一步确认
营业收入	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核收入驱动和订单/产能/价格等行业变量。
归母净利润	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核利润桥和现金转换。
毛利率	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核成本、产品结构和价格。
管理费用率	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核费用率是否延续。
经营现金流	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核 OCF/利润和营运资本。
派生 FCF	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1或后续正式周期确认复核 OCF、capex 和营运资本。
应收账款	单期观察	低	单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。	2025H1复核应收/收入强度和现金回款。

研究含义

维度	本期方向	证据	研究含义	下一步
年度 thesis 置信度	🟢 已维持	营业收入、归母净利润、毛利率	年度结论维持，但局部置信度边际下降，需下一期确认。	2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
现金流/分红安全	🟢 已维持	经营现金流、派生 FCF	现金转换边际正面，提升分红安全观察置信度；仍需 2025H1或后续正式周期确认确认。	2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
风险暴露	🟠 橙灯	基础业务增长放缓、profit_growth_weakening、receivables_collection_quality	本期父风险最高为橙灯，进入连续周期/硬事件复核；子指标不得重复计数，尚未等同年度结论失效。	2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
估值置信度	🟢 已维持	本期未形成该轴方向性证据	年度估值区间继承，但置信度进入观察；等待 2025H1/连续周期确认。	2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。

季度解释层把本期变化翻译为研究含义：商业模式和完整估值继承年度 baseline；本期只调整证据置信度、风险观察和下一期复核重点。本期存在观察项，不能只写“系统正常”。

公司定制观察项

观察项	当前状态	年度原因	触发/复核条件	来源边界
基础业务增长放缓	🟠 恶化	基础业务增长放缓	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
归母净利润增长转弱	🟡 观察	归母净利润增长转弱	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
现金转换	🟢 正常	现金转换	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
回款与应收质量	🟡 观察	回款与应收质量	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
高分红安全性	⚪ 待补	高分红安全性	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
利润质量	🟡 观察	利润质量	下一正式报告期复核	年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）

📈 本期同比变化

指标	本期	上年同期	变动	同比	判断纪律
营业收入	108.41	107.74	0.67	0.62%	结合行业变量判断持续性
归母净利润	19.35	17.02	2.33	13.67%	结合行业变量判断持续性

📋 周期图表精确数据与口径

以下数据与上方图表来自同一 Report IR；缺失值保持为空，不按零处理。

同周期营收与归母净利润长期趋势

周期	营业收入	归母净利润
2017Q1	59.09	7.25
2018Q1	63.37	8.06
2019Q1	70.06	19.57
2020Q1	77.43	12.82
2021Q1	103.28	7.63
2022Q1	94.30	9.14
2023Q1	105.13	15.18
2024Q1	107.74	17.02
2025Q1	108.41	19.35

单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元

同周期盈利能力长期趋势

周期	毛利率	净利率
2017Q1	30.53	12.27
2018Q1	30.46	12.72
2019Q1	28.39	27.93
2020Q1	28.65	16.56
2021Q1	28.51	7.39
2022Q1	30.14	9.69
2023Q1	27.42	14.44
2024Q1	29.98	15.80
2025Q1	31.56	17.85

单位：毛利率：%；净利率：%

同周期费用率长期趋势

周期	销售费用率	管理费用率	研发费用率	财务费用率
2017Q1	14.72	1.49	—	-0.05
2018Q1	14.47	1.31	0.43	0.60
2019Q1	11.96	1.97	0.41	0.54
2020Q1	10.36	1.37	0.58	-0.34
2021Q1	9.23	1.24	0.51	0.15
2022Q1	10.16	2.15	0.55	-1.18
2023Q1	11.42	1.56	0.61	-0.27
2024Q1	11.44	1.49	0.53	-0.62
2025Q1	9.87	1.44	0.55	-0.08

单位：销售费用率：%；管理费用率：%；研发费用率：%；财务费用率：%

同周期现金流长期趋势

周期	经营现金流	资本开支	派生自由现金流
2017Q1	-8.62	0.41	-9.03
2018Q1	3.25	0.27	2.99
2019Q1	-3.50	1.50	-4.99
2020Q1	4.93	1.98	2.95
2021Q1	-1.28	1.36	-2.64
2022Q1	-1.70	1.25	-2.95
2023Q1	7.34	1.36	5.98
2024Q1	5.27	0.97	4.30
2025Q1	7.14	1.26	5.88

单位：经营现金流：亿元；资本开支：亿元；派生自由现金流：亿元

🧾 利润率与费用率拆解

指标	本期	上年同期	变动	归因提示	灯号
毛利率	31.56%	29.98%	+1.58pct	成本结构 / 产品结构 / 定价	🟢 绿灯
销售费用率	9.87%	11.44%	-1.57pct	销售投入 / 获客效率	⚪ 记录不升级
管理费用率	1.44%	1.49%	-0.05pct	费用纪律	🟢 绿灯
研发费用率	0.55%	0.53%	+0.02pct	研发投入强度	⚪ 记录不升级
财务费用率	-0.08%	-0.62%	+0.54pct	财务费用净额变化（原因待核）	🟡 黄灯
经营利润率	20.80%	17.80%	+3.00pct	主业利润质量	🟢 绿灯
归母净利率	17.85%	15.80%	+2.05pct	最终利润率	🟢 绿灯
所得税率	14.54%	11.51%	+3.03pct	税率/递延税影响	⚪ 记录不升级

🌉 季度简化利润桥

项目	变动额	对归母利润影响	方向
营业利润变化	3.37	3.37	🟢 正向
所得税变化	1.07	-1.07	🔴 负向
少数股东损益及归母口径	0.04	0.04	🟢 正向

经营驱动拆解（已解释与未解释分开）

驱动项	变化/影响	证据状态
营业收入	0.67	statement_derived
营业成本	1.24	statement_derived
销售费用	1.63	statement_derived
管理费用	0.05	statement_derived
研发费用	-0.03	statement_derived
未解析经营驱动	—	unresolved_driver：财务费用；其他经营收益/损失、资产减值及公允价值等未拆项目

算术勾稽闭合不等于经济解释闭合；未解析项目不作为已验证归因。

归母净利润变动 2.33；勾稽残差 -0.01。

💧 现金流可验证性

项目	本期	上年同期	同比	状态	来源
经营现金流	7.14	5.27	35.39%	🟢 已核验	cashflow_statement
资本开支（现金流量表）	1.26	0.97	30.29%	🟢 已核验	cashflow_statement
派生FCF（OCF-capex）	5.88	4.30	36.74%	🟢 已核验	cashflow_statement
应收账款	109.24	115.80	-5.66%	🟢 已核验	balance_sheet
合同负债	17.33	17.45	-0.69%	🟢 已核验	balance_sheet

结论：现金流观察；下一步：2025H1重点复核OCF、capex、派生FCF、应收账款和合同负债。

💧 现金流质量比率

比率	本期	上年同期	低基数	可年化	判断
OCF / 归母净利	0.37x	0.31x	否	否	现金利润覆盖未超过 1，不能单独证明全年现金流质量完全恢复。
派生FCF / 归母净利	0.30x	0.25x	是	否	现金利润覆盖未超过 1，不能单独证明全年现金流质量完全恢复。

Q1/H1/Q3 现金流比率只用于跟踪，不作为全年 FCF 或分红覆盖结论。

🧮 季度 FCF 偏离监控

年度现金流观察基准	本期 OCF	本期 capex	本期派生 FCF	同比方向	年度判断	估值资格	说明
36.22 亿（封存年度派生 FCF 基准）	7.14	1.26	5.88	🟢 正向	🟠 不可上修	否	Q1/H1/Q3 只记录季度值与年度观察基准的参照比例；缺历史季节性基准时不判绿灯、不称完成率，也不作为估值输入。

季度 FCF 只监控是否偏离年度 FCF 观察中枢，不生成新的估值用 FCF 单值。

🧮 营运资本同比 + 年末环比

指标	本期	上年同期	同比	上年末	较年末	相对收入增速	灯号	判断
应收账款	109.24	115.80	-5.66%	99.23	10.09%	-6.28pct	🟢 绿灯	应收未明显跑赢收入。
合同负债	17.33	17.45	-0.69%	19.16	-9.55%	-1.31pct	🟡 黄灯	合同负债下降，预收或订单前瞻需验证。

🧷 触发器函数

指标	条件	当前	阈值	灯号	是否触发	影响变量	复核要求
营收同比	营收同比低于周期阈值	0.62	1.5	🟡 黄灯	是	经营置信度=降低	2025H1确认
归母净利同比	归母净利同比低于周期阈值	13.67	—	⚪ 记录不升级	否	—	记录但不升级
ROE质量下限	本期ROE证据登记；下一正式报告期复核持续性	19.45	N/A	⚪ 记录不升级	否	—	下一正式报告期复核ROE质量下限
经营现金流大幅下降	OCF 同比低于周期阈值	35.39	-10.0	⚪ 记录不升级	否	—	记录但不升级
利润与经营现金流不同步	归母净利润同比为正且 OCF 同比为负	profit_yoy=13.67%; ocf_yoy=35.39%	profit_yoy > 0 and ocf_yoy < 0	⚪ 记录不升级	否	—	记录但不升级
派生 FCF	派生 FCF 低于周期阈值	5.88	—	⚪ 记录不升级	否	—	记录但不升级
应收/收入强度	应收/收入同比提升超过阈值	-6.71	5.0	⚪ 记录不升级	否	—	记录但不升级
合同负债（渠道健康代理）	本期合同负债已登记；下一正式报告期复核渠道健康持续性	17.33	N/A	⚪ 记录不升级	否	—	下一正式报告期复核合同负债、应收与终端/经销商证据

风险必须是条件函数；本期单期证据默认只触发 🟡 黄灯，2025H1或后续正式周期确认或硬事件才可升级为 🔴 红灯/rebuild_required。

🚥 监控指标明细（不单独计入风险数）

灯号	指标	证据等级	原因	复核要求
🟡 黄灯	营业收入同比	单期弱证据	营收同比低于周期阈值；影响：经营置信度=降低	2025H1确认

🔁 信号传播机制

信号域	本期信号	传播到	影响	下一步
slow_revenue_growth	🟡 观察	年度风险状态	🔴 恶化	下一正式报告期复核
profit_growth_weakening	observation	年度风险状态	🟡 持续观察	下一正式报告期复核
现金转换	🟢 正常	年度风险状态	🟢 已关闭	下一正式报告期复核
receivables_collection_quality	observation	年度风险状态	边际改善	下一正式报告期复核
dividend_fcf_coverage	⚪ 待补	年度风险状态	⚪ 证据不足	下一正式报告期复核
profit_quality	observation	年度风险状态	边际改善	下一正式报告期复核

季度信号必须明确传播到证据置信度、年度估值继承或下一期复核；不得凭本期单期证据直接重写年度结论。

🧮 估值状态迁移

项目	本期判断
状态	合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值	否
原因	本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

🎯 估值继承复核表

复核项	复核要求	依据
年度估值参考	仅核验年度正式估值是否仍可继承	季度不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外
经营触发器	进入 2025H1或后续正式周期确认复核	本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

📋 下一期验证清单

指标	要回答的问题	本期披露指标	证据可用性状态	证据时点口径	触发条件
营业收入同比	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）	🟡 派生值	standalone_quarter	—
parent_net_profit_yoy	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）	🟡 派生值	standalone_quarter	—
operating_cash_flow_yoy	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期已披露	disclosed	未标注	—
receivables_vs_revenue_gap	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期已披露	disclosed	未标注	—
dividend_fcf_coverage	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）	⚪ 公司未披露	未标注	—
parent_net_profit_yoy	验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件	本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）	🟡 派生值	standalone_quarter	—

口径纪律：优先使用公司披露的加权平均ROE；派生时使用累计归母利润/平均归母普通股权益。单季利润乘四仅可标运行率，不得作为全年预测、估值输入或失效条件唯一证据。

风险解释纪律：季度单期指标只用于边际跟踪；除非连续周期或硬事件确认，不得直接推翻年度 baseline。

📊 本期跟踪快照

指标	数值
本期营收	¥108.41 亿
营收同比	+0.62%
本期归母净利	¥19.35 亿
归母净利同比	+13.67%
当前价	¥50.48
当前股息率	2.35%

行情估值快照：PE(TTM) 未纳入正式核心指标（TTM 盈利分母不可复核）；PB 2.32。年报 ROE 与年报净利润仅作为 baseline，不进入季度主卡。

📐 估值状态迁移（季度监控）

年度行业路由：主方法稳态盈利估值；辅助 historical_pe_percentile + FCF 收益率；禁用/慎用 PB、PS、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用）

本期执行路由：季度跟踪（季度跟踪）只做估值状态迁移；不使用本期累计数据生成新区间，不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外。

项目	本期判断
状态	合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值	否
年度区间来源	年度正式估值基线（本期继承）
年度合理区间	50.71-61.68 元
原因	本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

年度正式估值参考（本期继承，不重算）

来源：年度正式估值基线（本期继承）；年度合理区间：50.71-61.68 元；本期状态：情景关注度与置信度调整，区间不重算。

季报/中报仅引用已闭合年度正式区间及其状态迁移，不展示年度价格分区，也不判断当前价位于区间内外。

情景关注度与置信度迁移

情景	本期方向	说明	调整原因
压力情景	↑ 关注度上升	定性迁移，不生成数值权重	本期风险信号增强
中性情景	→ 仍为主要观察情景，置信度边际下降	定性迁移，不生成数值权重	单期指标未形成强验证
改善情景	↓ 置信度下降	定性迁移，不生成数值权重	改善情景强验证尚未出现

年报未保存正式情景权重，本期仅作定性迁移；不生成默认百分比，也不改变年度合理区间。

年度 DPS / 股息率反推资料保留在年度 baseline；季度跟踪正文只继承基准，不重新生成价格扩展表。

历史估值温度计使用边界

历史 PE/PB 分位在季报中只提示市场情绪位置，不参与季度定价结论，不生成折价百分比。

💰 股东回报/资本动作更新（季度）

本期只更新新增资本动作，并继承年度 baseline；没有新增动作不等于年度回购/分红证据归零。

项目	本期是否新增	年度 baseline	本期结论
现金分红	本期未抽取到新增分红动作	2024 DPS 1.19 元，静态股息率 2.35%	不新增加分，继续跟踪 2025H1 现金流与派息率
回购注销	本期未抽取到新增可核验动作	年度未形成可结构化回购注销证据	年度证据保留；本期无新增动作不归零
资本动作结论	—	—	本期不重评股东回报评分；只检查有无新增反证或新增动作

🎯 季度跟踪结论

本节只判断年度 baseline 是否被 Q1 证据支持、削弱或触发重评；不重新打护城河、生意质量、管理层或回撤评分。

维度	年度 baseline	Q1 是否改变	Q1 证据
生意质量	年度报告未形成独立枚举状态，本期不重评；继续继承年度商业模式、财务质量及行业路由结论。	不重评	Q1 未提供足以重建商业模式评分的证据
护城河	年度 baseline 未形成可验证的护城河结论	不重评	年度核心判断沿用；等待下一正式周期验证行业关键变量
财务/现金流质量	年度 watchlist	年度结论维持；本期证据不足或局部置信度下降，需 2025H1 确认	基础业务增长放缓：🟠 橙灯（营业收入同比）；profit_growth_weakening：🟡 黄灯（综合证据）；receivables_collection_quality：🟡 黄灯（综合证据）；profit_quality：🟡 黄灯（综合证据）
股东回报	年度分红/回购 baseline	不重评	2025Q1 只检查截至本期披露边界的新增资本动作；无新增动作不代表年度证据失效

监控边界

研究视角	本期处理	下一验证
年度基准假设	维持周期监控，不重评	下一正式周期复核行业关键变量和现金流
年度研究置信度	不因 Q1 数据机械上调	需要连续期证据确认年度假设未偏离
收益/现金流研究	只继承年度基准	继续复核 OCF、capex、回款和分红证据