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Stock Analysis Report

云南白药（SZ000538）2026 年中报跟踪

2026H1 · 中报/半年报跟踪 · 产出时间 2026-09-08 12:35:53（Asia/Shanghai）

cnSZ000538H1healthcare_group🟢 已加载🟡 正式跟踪-需下期确认🟢 已维持🟡 局部置信度边际下降下一期复核年度基准变量
本期营收¥218.84 亿
营收同比+2.95%
本期归母净利¥37.01 亿
归母净利同比+1.88%
股价¥50.48
股息率3.14%
PB2.25
7 个可用周期

生成批次：ee5fa2d061f94c02aa19d0e6c210cf75

报告周期：2026H1

产出时间：2026-09-08 12:35:53（Asia/Shanghai）

报告状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

事实快照：76ee12a1785fc2d14f407811da63472e8765966ab5d61e78bb381958fe3b69e4

报告 IR：f7cafd0fe43eb460a41ab78d4340d52ac2d6cf534c65c606d2a02b26c9bf9ca5

一级行业：healthcare_group

二级行业：healthcare_group

行业 playbook：healthcare_group

估值路由：医药健康核心利润路由

周期路由：H1 / 中报/半年报跟踪

evidence_period_basis: balance_sheet_point, cumulative, 🟡 混合, standalone_quarter

baseline：🟢 已加载

canonical_risk_id: healthcare_group.slow_revenue_growth, healthcare_group.profit_growth_weakening, healthcare_group.cash_conversion, healthcare_group.receivables_collection_quality, healthcare_group.dividend_fcf_coverage, healthcare_group.profit_quality, healthcare_group.channel_health

strategy: 无

分析模式：当前研究模式

财务信息截止：2026-08-28

行情信息截止：2026-09-08

时间边界：财务与公司状态仅使用截至 2026-08-28 可获得的信息；截至 2026-09-08 的行情仅作为隔离覆盖层，不回写历史财务事实或跨期状态。

baseline报告ID：057b2741a056463c88115a5c2fcb2e67

baseline生成批次：057b2741a056463c88115a5c2fcb2e67

baseline事实快照：7c63be2f81bd91d561440336b0fc259f7aa15d4abaf07d293cd82b4147f9d11a

baseline发布状态：🟡 限定正式报告

baseline结论版本：057b2741a056463c88115a5c2fcb2e67

baseline允许正式继承：是

监控状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

年度结论：🟢 已维持

置信度迁移：🟡 局部置信度边际下降

后续动作：下一期复核年度基准变量

版本契约：engine=tongxm-stock-analyzer:12119002596f

report_ir schema=4.0

state_chain schema=4.0

fact_store=report_fact_store_v4

analysis_ir=analysis_ir_v4

playbook=healthcare_group

playbook_version=1.3

formula_registry_version=sealed_formula_registry_v1

analysis_chain_id=cn:SZ000538:2025FY

risk_state_machine=risk_semantics_v1

review_rule=1.0

数据源：见各段标注

研究结论与风险摘要

本期只验证年度 baseline，不重写年报结论。 营收同比 +2.95%，归母净利同比 +1.88%。 风险暴露：🟠 橙灯 基础业务增长放缓、🟠 橙灯 利润增长转弱、🟠 橙灯 利润质量；需下一正式周期复核。 年度结论🟢 已维持，🟡 局部置信度边际下降，🟢 未触发重估。 分轴置信度：经营质量 weakened_pending_confirmation；现金流质量 🟢 已维持；回款质量 improved_pending_confirmation；估值 🟢 已维持。 监控状态 🟡 正式跟踪-需下期确认，后续复核 下一期复核年度基准变量。

本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。
摘要项内容
年度结论与置信度🟢 已维持；🟡 局部置信度边际下降；🟢 未触发重估
估值观察摘要继承年度估值区间，仅调整情景关注度与置信度
风险暴露摘要🟠 橙灯 基础业务增长放缓、🟠 橙灯 利润增长转弱、🟠 橙灯 利润质量
风险生命周期分层前期风险延续：基础业务增长放缓、归母净利润增长转弱、高分红安全性、利润质量、渠道健康；本期确认关闭：现金转换、回款与应收质量
本期不可验证dividend_fcf_coverage、channel_health
本期部分验证slow_revenue_growth、profit_growth_weakening、现金转换、receivables_collection_quality、profit_quality
下一期复核重点基础业务增长放缓、归母净利润增长转弱、现金转换、回款与应收质量、高分红安全性
研究建议下一期复核年度基准变量，不构成买卖建议
投资者自判问题是否接受年度模型暂不被H1数据机械改写，并等待 2026Q3 验证本期偏离？
内部逻辑与审计核心事实、公式口径与 Report IR 审计默认折叠，点击展开

核心事实与公式口径（Report IR）

指标数值期间/主体口径证据/计算状态
当前价格50.48元market_snapshot / market_snapshotverification_consensus🟡 单源待复核 / 🟢 完整
当前PB2.25xmarket_snapshot / market_snapshotcurrent_price_over_target_FY_BPS🟢 派生值已核对 / 🟢 完整
当前价/FY EPS17.47x2025FY / market_snapshot_vs_target_fycurrent_price_over_target_FY_EPS🟢 派生值已核对 / 🟢 完整
年度经营现金流46.00亿元2025FY / consolidated_companyaudited_cashflow_statement_operating_cfverified_primary / 🟢 完整
当前股息率3.14%market_snapshot / market_snapshotquote_source🟡 单源待复核 / 🟢 完整
年度营业收入411.87亿元2025FY / consolidated_companysealed_predecessor_annual_anchorverified_primary / 🟢 完整
归母净利润 / 现金分红1.82x2025FY / consolidated_company🟢 已核验🟢 已核验 / 🟢 完整
OCF / 现金分红1.63x2025FY / consolidated_company🟢 已核验🟢 已核验 / 🟢 完整
派生 FCF / 现金分红1.46x2025FY / consolidated_company🟡 仅草稿用途🟡 仅草稿用途 / 🟢 完整
OCF / 实际利息支出191.66x2025FY / consolidated_company🟡 派生值🟡 派生值 / 🟢 完整
本表由最终事实快照和公式注册表生成；后续章节只能解释，不得另选期间或重算同名指标。

Canonical Risk ID 迁移审计

项目值
risk_registry_versionrisk_registry_v2
migration_status⚪ 不适用
history_integrity🟢 通过
receipt_count7
verified_migration_count0
legacy_idlegacy_aliasesmigration_fromcanonical_risk_idcanonical_risk_id_versionmigration_statushistory_integrity
———healthcare_group.slow_revenue_growthrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.profit_growth_weakeningrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.cash_conversionrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.receivables_collection_qualityrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.dividend_fcf_coveragerisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.profit_qualityrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
———healthcare_group.channel_healthrisk_registry_v2⚪ 不适用🟢 通过
本表只投影状态链封存的迁移回执；旧 ID 到新 ID 的关系、源/目标历史哈希与机器断言均由 registry owner 生成，renderer 不重新选数。

🏢 商业模式与护城河

  1. 行业判定：医药健康混合集团（一级） / 医药健康混合集团（二级）
  2. 行业 playbook：healthcare_group / 🟢 已启用
  3. 护城河评分：★★★☆☆ · 2.92 · 5 年毛利率均值 27.5% (稳定度 3.8)
  4. 核心护城河来源：
  • 产品与分部组合：OTC、健康产品和医药商业的收入结构与毛利质量共同决定核心利润。
  • 研发商业化：研发投入、产品注册/上市进展和商业化回报必须用官方证据核验。
  • 终端与合规质量：终端覆盖、回款、质量与合规事件共同约束稳态盈利可信度。
  • 现金转换：经营现金流、应收和存货变化用于验证利润是否能够转化为现金。
  1. 关键风险（行业共性）：
  • 行业政策变化、竞争加剧、需求疲软

🔎 公司核心指标跟踪（watchlist 触发检查）

👥 需人工判定：

  • revenue_yoy：基础业务增长放缓 — 判定条件：下一正式报告期复核
  • parent_net_profit_yoy：利润增长转弱 — 判定条件：下一正式报告期复核
  • operating_cash_flow_yoy：现金转换 — 判定条件：下一正式报告期复核
  • receivables_vs_revenue_gap：回款与应收质量 — 判定条件：下一正式报告期复核
  • dividend_fcf_coverage：高分红安全性 — 判定条件：下一正式报告期复核

🧭 公司战略规划与增长引擎

本模块区分公司管理层计划、已发生执行、分析推断和长期情景；5年、10年不作伪精确预测。
财报检索状态检索页数命中战略章节来源可追溯
本期未披露新增战略19832是

本期战略执行进度

战略驱动状态迁移当前证据下期验证指标
OTC品牌与产品组合no_update_disclosedno_update_disclosedsegment_revenue_growth、gross_margin、new_product_revenue
长期增长情景只用于提出验证方向，不进入正式收入、利润或估值上修；只有公司明确披露且来源可追溯的量化目标才可展示目标值。

📊 季度/中报核心指标图表

数量指标按同周期口径展示；历史目标不少于10期，缺失年份保留断点，不使用其他周期替代。

同周期营收与归母净利润长期趋势

同周期营收与归母净利润长期趋势
同周期营收与归母净利润长期趋势

同周期盈利能力长期趋势

同周期盈利能力长期趋势
同周期盈利能力长期趋势

同周期费用率长期趋势

同周期费用率长期趋势
同周期费用率长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

同周期现金流长期趋势

同周期现金流长期趋势
同周期现金流长期趋势

单季度营收与归母净利润长期趋势

单季度营收与归母净利润长期趋势
单季度营收与归母净利润长期趋势

单季度现金流长期趋势

单季度现金流长期趋势
单季度现金流长期趋势

本期核心指标同比变化

本期核心指标同比变化
本期核心指标同比变化

营运资本同比与较年末变化

营运资本同比与较年末变化
营运资本同比与较年末变化

现金流质量同比变化

现金流质量同比变化
现金流质量同比变化

本期利润驱动桥

本期利润驱动桥
本期利润驱动桥

本期经营驱动变化归因（%）

本期经营驱动变化归因（%）
本期经营驱动变化归因（%）

本期经营驱动变化归因（pct）

本期经营驱动变化归因（pct）
本期经营驱动变化归因（pct）

🧭 年度核心假设状态机

内部逻辑与审计年度锚点、前序状态、风险迁移与半年度验收默认折叠，点击展开
验证年度核心假设；不重复完整商业模式和年度估值，除非失效条件触发。

跨周期状态血缘

年度锚点前序周期前序生成批次前序事实快照状态连续性
cn:SZ000538:2025FY2026Q15fee99c79ecc4ed6505936e6f4d2ed0c已闭环
canonical_risk_idriskcurrent_stateobserved_period_counttriggered_period_countmissing_period_countconsecutive_triggered_periodslast_triggered_periodlast_verified_periodlifecyclelifecycle_display
healthcare_group.slow_revenue_growthslow_revenue_growthworsened72012026H12026H1new🟢 新增
healthcare_group.profit_growth_weakeningprofit_growth_weakeningworsened63032026H12026H1watching🟡 持续观察
healthcare_group.cash_conversion现金转换normal7000-2026H1resolved🟢 已关闭
healthcare_group.receivables_collection_qualityreceivables_collection_qualitynormal7000-2026H1resolved🟢 已关闭
healthcare_group.dividend_fcf_coveragedividend_fcf_coverageinsufficient_evidence7050-2025FYunresolved_carry_forward⚪ 未决结转
healthcare_group.profit_qualityprofit_qualityworsened72022026H12026H1watching🟡 持续观察
healthcare_group.channel_healthchannel_healthinsufficient_evidence53202026Q12026Q1unresolved_carry_forward⚪ 未决结转
年度核心假设本期证据证据口径证据期间口径证据等级状态是否改变年度结论下一期验证
基础业务增长放缓主业增长是否持续低迷（单二季度）：同比 -1.3%；主业增长是否持续低迷：同比 2.949476%；营收同比 2.95%季度同比standalone_quartersingle_period_direct🟡 边际削弱否下一正式报告期复核
归母净利润增长转弱归母净利润增长转弱：同比 1.878915%；归母净利润增长转弱（单二季度）：同比 -2.0%季度同比standalone_quartersingle_period_direct🟡 边际削弱否下一正式报告期复核
现金转换OCF同比 3.66%；OCF/归母净利 1.11x；派生FCF/归母净利 1.05x。quarterly_cashflow_repair_not_annual_resolutionstandalone_quarter累计口径弱证据🟢 正向验证否下一正式报告期复核
回款与应收质量应收同比 -3.15；相对收入增速差 -6.10pct；业务归属待核实。已取得数据，归因待确认balance_sheet_point期末点位证据🟢 正向验证否下一正式报告期复核
高分红安全性本期未获得可复核证据—standalone_quarter⚪ 不可获取⚪ 本期不可验证否下一正式报告期复核
利润质量本期核心利润率整体承压，或归母净利润增速落后于营收且核心利润率下降；利润桥或费用单项改善不能覆盖盈利质量黄灯。quarterly_margin_and_profit_bridgestandalone_quarter累计口径较强证据🟡 边际削弱否下一正式报告期复核

⚠️ 风险触发器注册表

父风险子证据指标风险灯号连续报告期数下一期验证
基础业务增长放缓revenue_yoy🟠 橙灯连续触发1期，累计触发2期，缺失0期，共观察7期下一正式报告期复核父风险及其子指标
利润增长转弱parent_net_profit_yoy🟠 橙灯连续触发3期，累计触发3期，缺失0期，共观察6期下一正式报告期复核父风险及其子指标
利润质量unknown🟠 橙灯连续触发2期，累计触发2期，缺失0期，共观察7期下一正式报告期复核父风险及其子指标
风险数量只按父风险计算；子指标用于解释和复核，不单独增加风险条数。

🚦 季度监控状态

字段状态
发布状态🟡 正式跟踪-需下期确认
年度结论状态🟢 已维持
总体置信度🟢 已维持
置信度迁移🟡 局部置信度边际下降
分轴置信度operating_quality=weakened_pending_confirmation；cashflow_quality=maintained；receivables_quality=improved_pending_confirmation；valuation_confidence=maintained
季度核心信号🟠 橙灯触发
边际风险状态🟡 观察
重估触发状态🟢 未触发重估
后续复核动作下一期复核年度基准变量
是否可发布是

🧭 季度研究解释层

中报跟踪三不做：不重建商业模式、不重算完整估值、不改长期护城河评分；三必须做：驱动归因、性质判断、研究含义。
分层边界
通用结构所有季度/中报都必须输出：驱动变化归因、变化性质判断、研究含义。
行业路由行业 profile 只决定指标、方向规则和语义；禁止跨行业复用指标词。
公司定制公司定制项只从年度 baseline/watchlist 或 period_contract 显式配置进入。

驱动变化归因

指标来源本期上期/基准变化方向投资轴解释
营业收入本期同比变化218.84212.572.95%🟢 正向年度逻辑置信度收入变化需结合行业关键变量判断持续性。
归母净利润本期同比变化37.0136.331.88%🟢 正向年度逻辑置信度利润变化需拆分收入、成本、费用和非经常因素。
毛利率margin_expense_delta30.0630.86-0.80pct🔴 负向年度逻辑置信度毛利率变化用于观察成本、结构和定价。
管理费用率margin_expense_delta1.501.71-0.21pct🟢 正向年度逻辑置信度管理费用率用于观察费用纪律。
经营现金流现金流可验证性41.0639.613.66%🟢 正向现金流/分红安全经营现金流变化用于观察利润含金量，单季不年化。
派生 FCF现金流可验证性38.8437.573.38%🟢 正向现金流/分红安全派生 FCF 只作季度现金余量观察。
应收账款现金流可验证性101.83105.14-3.15%🟢 正向risk_exposure应收变化用于观察回款质量。

变化性质判断

指标性质置信度判断依据下一步确认
营业收入单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核收入驱动和订单/产能/价格等行业变量。
归母净利润单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核利润桥和现金转换。
毛利率单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核成本、产品结构和价格。
管理费用率单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核费用率是否延续。
经营现金流单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核 OCF/利润和营运资本。
派生 FCF单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3或后续正式周期确认复核 OCF、capex 和营运资本。
应收账款单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2026Q3复核应收/收入强度和现金回款。

研究含义

维度本期方向证据研究含义下一步
年度 thesis 置信度🟢 已维持毛利率年度结论维持，但局部置信度边际下降，需下一期确认。2026Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
现金流/分红安全🟢 已维持经营现金流、派生 FCF现金转换边际正面，提升分红安全观察置信度；仍需 2026Q3或后续正式周期确认确认。2026Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
风险暴露🟠 橙灯基础业务增长放缓、利润增长转弱、利润质量本期父风险最高为橙灯，进入连续周期/硬事件复核；子指标不得重复计数，尚未等同年度结论失效。2026Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
估值置信度🟢 已维持本期未形成该轴方向性证据年度估值区间继承，但置信度进入观察；等待 2026Q3/连续周期确认。2026Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
季度解释层把本期变化翻译为研究含义：商业模式和完整估值继承年度 baseline；本期只调整证据置信度、风险观察和下一期复核重点。 本期存在观察项，不能只写“系统正常”。

公司定制观察项

观察项当前状态年度原因触发/复核条件来源边界
基础业务增长放缓🟠 恶化基础业务增长放缓下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
归母净利润增长转弱🟠 恶化归母净利润增长转弱下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
现金转换🟢 正常现金转换下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
回款与应收质量🟢 正常回款与应收质量下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
高分红安全性⚪ 待补高分红安全性下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
利润质量🟠 恶化利润质量下一正式报告期复核年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）

📈 本期同比变化

指标本期上年同期变动同比判断纪律
营业收入218.84212.576.272.95%结合行业变量判断持续性
归母净利润37.0136.330.681.88%结合行业变量判断持续性

📋 周期图表精确数据与口径

以下数据与上方图表来自同一 Report IR；缺失值保持为空，不按零处理。

同周期营收与归母净利润长期趋势

周期营业收入归母净利润
2017H1119.6015.65
2018H1131.4520.69
2019H1138.9722.47
2020H1154.9324.54
2021H1190.8318.02
2022H1180.1715.00
2023H1203.0928.28
2024H1204.5531.89
2025H1212.5736.33
2026H1218.8437.01
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元

同周期盈利能力长期趋势

周期毛利率净利率
2017H131.7713.09
2018H131.1815.74
2019H129.0416.17
2020H128.9715.84
2021H128.969.44
2022H129.008.33
2023H127.5513.92
2024H129.2915.59
2025H130.8617.09
2026H130.0616.91
单位：毛利率：%；净利率：%

同周期费用率长期趋势

周期销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率
2017H115.251.45—0.25
2018H114.521.350.40-0.38
2019H113.952.270.470.39
2020H112.461.270.54-0.22
2021H110.994.010.56-0.67
2022H111.162.060.72-0.91
2023H111.121.690.71-0.52
2024H111.231.600.72-0.64
2025H111.841.710.73-0.11
2026H111.201.500.870.08
单位：销售费用率：%；管理费用率：%；研发费用率：%；财务费用率：%

同周期现金流长期趋势

周期经营现金流资本开支派生自由现金流
2017H19.130.808.34
2018H138.052.0635.99
2019H1-4.513.84-8.35
2020H122.902.6420.26
2021H132.153.4028.75
2022H111.782.049.74
2023H122.522.7519.77
2024H132.622.4830.13
2025H139.612.0437.57
2026H141.062.2238.84
单位：经营现金流：亿元；资本开支：亿元；派生自由现金流：亿元

单季度营收与归母净利润长期趋势

周期营业收入归母净利润
2017单Q260.518.40
2018单Q268.0812.63
2019单Q268.912.90
2020单Q277.5011.72
2021单Q287.5510.39
2022单Q285.875.86
2023单Q297.9613.10
2024单Q296.8114.87
2025单Q2104.1616.98
2026单Q2102.8116.64
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元

单季度现金流长期趋势

周期经营现金流资本开支派生自由现金流
2017单Q217.750.3817.37
2018单Q234.791.7933.00
2019单Q2-1.022.34-3.36
2020单Q217.960.6617.31
2021单Q233.442.0531.39
2022单Q213.480.8012.69
2023单Q215.181.3913.79
2024单Q227.351.5225.83
2025单Q232.480.7831.69
2026单Q232.770.8531.92
单位：经营现金流：亿元；资本开支：亿元；派生自由现金流：亿元

🧾 利润率与费用率拆解

指标本期上年同期变动归因提示灯号
毛利率30.06%30.86%-0.80pct成本结构 / 产品结构 / 定价🟡 黄灯
销售费用率11.20%11.84%-0.64pct销售投入 / 获客效率⚪ 记录不升级
管理费用率1.50%1.71%-0.21pct费用纪律🟢 绿灯
研发费用率0.87%0.73%+0.14pct研发投入强度⚪ 记录不升级
财务费用率0.08%-0.11%+0.19pct财务费用净额变化（原因待核）🟡 黄灯
经营利润率19.53%19.85%-0.32pct主业利润质量🟡 黄灯
归母净利率16.91%17.09%-0.18pct最终利润率🟡 黄灯
所得税率13.66%13.87%-0.21pct税率/递延税影响⚪ 记录不升级

🌉 H1累计利润桥

项目变动额对归母利润影响方向
营业利润变化0.540.54🟢 正向
所得税变化-0.020.02🟢 正向
少数股东损益及归母口径0.160.16🟢 正向
未拆经营项目勾稽项-0.04-0.04🔴 负向

经营驱动拆解（已解释与未解释分开）

驱动项变化/影响证据状态
营业收入6.27statement_derived
营业成本-6.08statement_derived
销售费用0.66statement_derived
管理费用0.35statement_derived
研发费用-0.34statement_derived
未解析经营驱动—unresolved_driver：财务费用；其他经营收益/损失、资产减值及公允价值等未拆项目
算术勾稽闭合不等于经济解释闭合；未解析项目不作为已验证归因。

单二季度边际信号（H1累计 − Q1累计）

指标单Q2本期上年同期单Q2同比证据口径
营业收入102.81104.16-1.30%standalone_quarter
归母净利润16.6416.98-2.00%standalone_quarter
H1累计信号与单二季度信号共同进入同一 canonical parent risk，不把单Q2伪造成独立报告期。
归母净利润变动 0.68；勾稽残差 -0.00。

💧 现金流可验证性

项目本期上年同期同比状态来源
经营现金流41.0639.613.66%🟢 已核验cashflow_statement
资本开支（现金流量表）2.222.048.82%🟢 已核验cashflow_statement
派生FCF（OCF-capex）38.8437.573.38%🟢 已核验cashflow_statement
应收账款101.83105.14-3.15%🟢 已核验balance_sheet
合同负债15.7916.08-1.80%🟢 已核验balance_sheet
结论：现金流观察；下一步：2026Q3强制复核OCF、capex、派生FCF、应收账款和合同负债。

💧 现金流质量比率

比率本期上年同期低基数可年化判断
OCF / 归母净利1.11x1.09x否否现金利润覆盖超过 1，仍需累计期确认。
派生FCF / 归母净利1.05x1.03x否否现金利润覆盖超过 1，仍需累计期确认。
Q1/H1/Q3 现金流比率只用于跟踪，不作为全年 FCF 或分红覆盖结论。

🧮 季度 FCF 偏离监控

年度现金流观察基准本期 OCF本期 capex本期派生 FCF同比方向年度判断估值资格说明
41.20 亿（封存年度派生 FCF 基准）41.062.2238.84🟢 正向🟠 不可上修否Q1/H1/Q3 只记录季度值与年度观察基准的参照比例；缺历史季节性基准时不判绿灯、不称完成率，也不作为估值输入。
季度 FCF 只监控是否偏离年度 FCF 观察中枢，不生成新的估值用 FCF 单值。

🧮 营运资本同比 + 年末环比

指标本期上年同期同比上年末较年末相对收入增速灯号判断
应收账款101.83105.14-3.15%101.600.23%-6.10pct🟢 绿灯应收未明显跑赢收入。
合同负债15.7916.08-1.80%15.064.85%-4.75pct🟡 黄灯合同负债下降，预收或订单前瞻需验证。

🧷 触发器函数

指标条件当前阈值灯号是否触发影响变量复核要求
营收同比营收同比低于周期阈值2.951.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
归母净利同比归母净利同比低于周期阈值1.88—⚪ 记录不升级否—记录但不升级
ROE质量下限本期ROE证据登记；下一正式报告期复核持续性18.27N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核ROE质量下限
资本开支/收入capex/收入连续2期回升1.01N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核资本开支/收入持续性
经营现金流大幅下降OCF 同比低于周期阈值3.66-15.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
利润与经营现金流不同步归母净利润同比为正且 OCF 同比为负profit_yoy=1.88%; ocf_yoy=3.66%profit_yoy > 0 and ocf_yoy < 0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
派生 FCF派生 FCF 低于周期阈值38.84—⚪ 记录不升级否—记录但不升级
应收/收入强度应收/收入同比提升超过阈值-2.935.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
合同负债（渠道健康代理）本期合同负债已登记；下一正式报告期复核渠道健康持续性15.79N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核合同负债、应收与终端/经销商证据
风险必须是条件函数；本期单期证据默认只触发 🟡 黄灯，2026Q3或后续正式周期确认或硬事件才可升级为 🔴 红灯/rebuild_required。

🚥 监控指标明细（不单独计入风险数）

灯号指标证据等级原因复核要求
🟢 绿灯——本期未触发监控信号维持年度监控纪律

🔁 信号传播机制

信号域本期信号传播到影响下一步
slow_revenue_growth🟡 观察年度风险状态🟢 新增下一正式报告期复核
profit_growth_weakening🟡 观察年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
现金转换🟢 正常年度风险状态🟢 已关闭下一正式报告期复核
receivables_collection_quality🟢 正常年度风险状态🟢 已关闭下一正式报告期复核
dividend_fcf_coverage⚪ 待补年度风险状态⚪ 未决结转下一正式报告期复核
profit_quality🟡 观察年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
channel_health⚪ 待补年度风险状态⚪ 未决结转下一正式报告期复核
季度信号必须明确传播到证据置信度、年度估值继承或下一期复核；不得凭本期单期证据直接重写年度结论。

🧮 估值状态迁移

项目本期判断
状态合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值否
原因本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

🎯 估值继承复核表

复核项复核要求依据
年度估值参考仅核验年度正式估值是否仍可继承季度不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外
经营触发器进入 2026Q3或后续正式周期确认复核本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

📋 下一期验证清单

指标要回答的问题本期披露指标证据可用性状态证据时点口径触发条件
revenue_yoy验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）🟡 派生值cumulative—
parent_net_profit_yoy验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）🟡 派生值cumulative—
operating_cash_flow_yoy验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosed未标注—
receivables_vs_revenue_gap验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosed未标注—
dividend_fcf_coverage验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）⚪ 公司未披露未标注—
unknown验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosed未标注—
unknown验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（next_formal_period）⚪ 公司未披露未标注—
口径纪律：优先使用公司披露的加权平均ROE；派生时使用累计归母利润/平均归母普通股权益。单季利润乘四仅可标运行率，不得作为全年预测、估值输入或失效条件唯一证据。
风险解释纪律：季度单期指标只用于边际跟踪；除非连续周期或硬事件确认，不得直接推翻年度 baseline。

📊 本期跟踪快照

指标数值
本期营收¥218.84 亿
营收同比+2.95%
本期归母净利¥37.01 亿
归母净利同比+1.88%
当前价¥50.48
当前股息率3.14%

行情估值快照：PE(TTM) 未纳入正式核心指标（TTM 盈利分母不可复核）；PB 2.25。年报 ROE 与年报净利润仅作为 baseline，不进入季度主卡。

📊 H1累计利润、现金流与营运资本桥

中报只复核上半年累计执行结果和Q1前序状态，不重演完整年度趋势、年度OCF桥或年度估值。
指标H1累计值上年同期同比
营业收入218.84212.57+2.95%
归母净利润37.0136.33+1.88%
利润率/费用率H1上年同期变化(pct)
毛利率30.0630.86-0.80
销售费用率11.2011.84-0.64
管理费用率1.501.71-0.21
研发费用率0.870.73+0.14
财务费用率0.08-0.11+0.19
经营利润率19.5319.85-0.32
归母净利率16.9117.09-0.18
所得税率13.6613.87-0.21
营运资本项目H1期末同比较年初
应收账款101.83-3.15%+0.23%
合同负债15.79-1.80%+4.85%

📐 估值状态迁移（季度监控）

年度行业路由：主方法 稳态盈利估值；辅助 historical_pe_percentile + FCF 收益率；禁用/慎用 PB、PS、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用）
本期执行路由：semiannual_reassessment（半年度有限重估）只做估值状态迁移；不使用本期累计数据生成新区间，不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外。
项目本期判断
状态合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值否
年度区间来源年度正式估值基线（本期继承）
年度合理区间55.35-67.02 元
原因本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

年度正式估值参考（本期继承，不重算）

来源：年度正式估值基线（本期继承）；年度合理区间：55.35-67.02 元；本期状态：情景关注度与置信度调整，区间不重算。

季报/中报仅引用已闭合年度正式区间及其状态迁移，不展示年度价格分区，也不判断当前价位于区间内外。

情景关注度与置信度迁移

情景本期方向说明调整原因
压力情景↑ 关注度上升定性迁移，不生成数值权重本期风险信号增强
中性情景→ 仍为主要观察情景，置信度边际下降定性迁移，不生成数值权重单期指标未形成强验证
改善情景↓ 置信度下降定性迁移，不生成数值权重改善情景强验证尚未出现
年报未保存正式情景权重，本期仅作定性迁移；不生成默认百分比，也不改变年度合理区间。
年度 DPS / 股息率反推资料保留在年度 baseline；季度跟踪正文只继承基准，不重新生成价格扩展表。

历史估值温度计使用边界

历史 PE/PB 分位在季报中只提示市场情绪位置，不参与季度定价结论，不生成折价百分比。

💰 股东回报/资本动作更新（半年度）

本期只更新新增资本动作，并继承年度 baseline；没有新增动作不等于年度回购/分红证据归零。
项目本期是否新增年度 baseline本期结论
现金分红本期未抽取到新增分红动作2025 DPS 1.58 元，静态股息率 3.14%不新增加分，继续跟踪 2026Q3 现金流与派息率
回购注销本期未抽取到新增可核验动作年度未形成可结构化回购注销证据年度证据保留；本期无新增动作不归零
资本动作结论——本期不重评股东回报评分；只检查有无新增反证或新增动作

🎯 半年度执行结论

本节只判断年度 baseline 是否被 H1累计 证据支持、削弱或触发重评；不重新打护城河、生意质量、管理层或回撤评分。
维度年度 baselineH1累计 是否改变H1累计 证据
生意质量年度报告未形成独立枚举状态，本期不重评；继续继承年度商业模式、财务质量及行业路由结论。不重评H1累计 未提供足以重建商业模式评分的证据
护城河年度 baseline 未形成可验证的护城河结论不重评年度核心判断沿用；等待下一正式周期验证行业关键变量

🔎 风险证据消费审计

canonical parent risk累计信号累计同比累计口径边际信号单Q同比边际口径合并状态
healthcare_group.profit_qualityparent_net_profit_yoy+1.88%cumulativestandalone_q2_parent_net_profit_yoy-2.00%standalone_quarter🟡 单期负向验证
本表只投影状态机已消费的累计与边际证据；单Q2不作为独立报告期，也不在 renderer 中重新裁决。

| 财务/现金流质量 | 年度 watchlist | 年度结论维持；本期证据不足或局部置信度下降，需 2026Q3 确认 | 基础业务增长放缓：🟠 橙灯（revenue_yoy）；利润增长转弱：🟠 橙灯（parent_net_profit_yoy）；利润质量：🟠 橙灯（unknown） |

| 股东回报 | 年度分红/回购 baseline | 不重评 | 2026H1 只检查截至本期披露边界的新增资本动作；无新增动作不代表年度证据失效 |

监控边界

研究视角本期处理下一验证
年度基准假设维持周期监控，不重评下一正式周期复核行业关键变量和现金流
年度研究置信度不因 H1累计 数据机械上调需要连续期证据确认年度假设未偏离
收益/现金流研究只继承年度基准继续复核 OCF、capex、回款和分红证据