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Stock Analysis Report

招商银行（SH600036）2025 年中报跟踪

2025H1 · 中报/半年报跟踪 · 产出时间 2026-09-01 11:40:15（Asia/Shanghai）

cnSH600036H1金融/银行🟢 已加载🟡 正式跟踪-需下期确认🟢 已维持🟡 局部置信度边际下降q3_review_asset_quality_and_nim
本期营收¥1699.69 亿
营收同比-1.72%
本期归母净利¥749.30 亿
归母净利同比+0.25%
股价¥40.63
股息率4.92%
PB0.98
7 个可用周期

生成批次：9489be0ebcbb4d1a9182174f6afe26ad

报告周期：2025H1

产出时间：2026-09-01 11:40:15（Asia/Shanghai）

报告状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

事实快照：da97fb57750347ad6872ed594f110ceb721f6c828041b96a0ffdd5cf147c203c

报告 IR：076f8e63a4ba74dc9ba48040824a2dcc20e48f2543f5cb4cf30438f2a5d80d40

一级行业：银行

二级行业：retail_joint_stock_bank

行业 playbook：银行

估值路由：银行 PB-ROE/资本约束路由

周期路由：H1 / 中报/半年报跟踪

evidence_period_basis: balance_sheet_point, cumulative, 🟡 混合, standalone_quarter

baseline：🟢 已加载

canonical_risk_id: banking.net_interest_margin, banking.low_cost_funding_moat, banking.income_recovery, banking.profit_elasticity, banking.surface_asset_quality, banking.forward_asset_quality, banking.provisioning_buffer, banking.capital_dividend_safety, banking.slow_revenue_growth, banking.profit_growth_weakening

strategy: 未命名战略对象, 财富管理与手续费收入增长, 银行业务结构优化与客户经营, 贷款客户经营与信贷投放, 贷款客户经营与信贷投放, 未命名战略对象, 贷款客户经营与信贷投放, 贷款客户经营与信贷投放, 未命名战略对象, 未命名战略对象, 财富管理与手续费收入增长, 未命名战略对象, 财富管理与手续费收入增长, 财富管理与手续费收入增长, 贷款客户经营与信贷投放

分析模式：当前研究模式

财务信息截止：2025-08-29

行情信息截止：2026-09-01

时间边界：财务与公司状态仅使用截至 2025-08-29 可获得的信息；截至 2026-09-01 的行情仅作为隔离覆盖层，不回写历史财务事实或跨期状态。

baseline报告ID：e4f55fc4a06247ea922a468541b730dc

baseline生成批次：e4f55fc4a06247ea922a468541b730dc

baseline事实快照：986af84577e0a5ab010c2b7375f42753db9b121c49bc08fc3d63e3a43ef1a30e

baseline发布状态：🟡 限定正式报告

baseline结论版本：e4f55fc4a06247ea922a468541b730dc

baseline允许正式继承：是

监控状态：🟡 正式跟踪-需下期确认

年度结论：🟢 已维持

置信度迁移：🟡 局部置信度边际下降

后续动作：Q3 复核资产质量与 NIM

版本契约：engine=tongxm-stock-analyzer:33ba3f5947b2

report_ir schema=4.0

state_chain schema=4.0

fact_store=report_fact_store_v4

analysis_ir=analysis_ir_v4

playbook=banking

playbook_version=1.3

formula_registry_version=sealed_formula_registry_v1

analysis_chain_id=cn:SH600036:2024FY

risk_state_machine=risk_semantics_v1

review_rule=1.0

数据源：见各段标注

研究结论与风险摘要

本期只验证年度 baseline，不重写年报结论。 营收同比 -1.72%，归母净利同比 +0.25%。 风险暴露：🟠 橙灯 基础业务增长放缓、🟠 橙灯 非息收入与收入修复、🟠 橙灯 净息差与定价能力；需下一正式周期复核。 年度结论🟢 已维持，🟡 局部置信度边际下降，🟢 未触发重估。 分轴置信度：经营质量 weakened_pending_confirmation；现金流质量 🟢 已维持；回款质量 🟢 已维持；估值 🟢 已维持。 监控状态 🟡 正式跟踪-需下期确认，后续复核 Q3 复核资产质量与 NIM。

本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。
摘要项内容
年度结论与置信度🟢 已维持；🟡 局部置信度边际下降；🟢 未触发重估
估值观察摘要继承年度估值区间，仅调整情景关注度与置信度
风险暴露摘要🟠 橙灯 基础业务增长放缓、🟠 橙灯 非息收入与收入修复、🟠 橙灯 净息差与定价能力
风险生命周期分层前期风险延续：净息差与定价能力、非息收入与收入修复、前瞻资产质量、拨备缓冲、资本与分红约束、基础业务增长放缓；改善待确认：信用减值与利润弹性、表面资产质量、归母净利润增长转弱；本期恶化：低成本负债与客户基础
本期不可验证2025Q3复核不良生成率及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响、2025Q3复核风险加权资产及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响
本期部分验证net_interest_margin、low_cost_funding_moat、income_recovery、profit_elasticity、surface_asset_quality、forward_asset_quality、provisioning_buffer、capital_dividend_safety、slow_revenue_growth、profit_growth_weakening
下一期复核重点NIM、前瞻资产质量、拨备、资本消耗、分红能力
研究建议Q3 复核资产质量与 NIM，不构成买卖建议
投资者自判问题是否接受年度模型暂不被H1数据机械改写，并等待 2025Q3 验证本期偏离？
内部逻辑与审计核心事实、公式口径与 Report IR 审计默认折叠，点击展开

核心事实与公式口径（Report IR）

指标数值期间/主体口径证据/计算状态
当前价格40.63元market_snapshot / market_snapshotverification_consensus🟡 单源待复核 / 🟢 完整
当前PB0.98xmarket_snapshot / market_snapshotcurrent_price_over_target_FY_BPS🟢 派生值已核对 / 🟢 完整
当前股息率4.92%market_snapshot / market_snapshotquote_source🟡 单源待复核 / 🟢 完整
年度营业收入3374.88亿元2024FY / consolidated_companysealed_predecessor_annual_anchorverified_primary / 🟢 完整
本表由最终事实快照和公式注册表生成；后续章节只能解释，不得另选期间或重算同名指标。

🏢 商业模式与护城河

  1. 行业判定：银行（一级） / 银行（二级）
  2. 行业 playbook：银行 / 🟢 已启用
  3. 护城河评分：★★★★☆ · 3.57 · 金融业 5 年 ROE 均值 15.6% (稳定度 2.1)
  4. 核心护城河来源：
  • 规模经济：总资产 ¥121520.4 亿，属于资产负债表驱动型金融机构
  • 成本/息差优势：净息差 1.88%，需结合存款成本和贷款收益率判断
  • 风控壁垒：不良率 0.93%，拨备覆盖率 410.93%
  • 资本约束能力：资本充足相关指标 14.00%，需区分核心一级/一级/总资本口径
  • 监管牌照/信用背书：股东权益 ¥12297.4 亿，品牌证据需用客户规模、存款规模、渠道覆盖等事实补强

银行七维商业模式评分：27/35 · B+

维度评分证据
低成本负债能力4/5客户存款 9.10 万亿；活期占比 52.25%；存款成本率 1.540%
资产质量4/5不良率 0.95%；拨备覆盖率 411.98%
风险定价能力3/5净息差 1.98%；年报披露信用成本 0.65%
资本充足4/5核心一级资本充足率 14.86%；股东权益 1.23 万亿
零售/财富管理能力5/5零售 AUM 14.93 万亿；金葵花及以上客户 523.57 万户；私行客户 16.91 万户
非息收入韧性4/5手续费及佣金净收入 720.94 亿
管理层与风控3/5资产质量、信用成本和资本约束共同验证；前瞻资产质量存在边际压力；信用成本也需结合关注类、逾期、不良生成及拨备共同判断，不能用口号替代风控事实

银行商业模式关键事实

事实数值
客户存款9.10 万亿
活期存款占比52.25%
存款成本率1.540%
零售 AUM14.93 万亿
金葵花及以上客户523.57 万户
私行客户16.91 万户
手续费及佣金净收入720.94 亿

银行商业模式关键事实来源口径

指标数值口径证据状态/来源
客户存款9.42 万亿亿🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
活期存款占比51.03%%🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
存款成本率1.260%%🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
零售 AUM16.03 万亿亿🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
金葵花及以上客户563.23 万户万户🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
私行客户18.27 万户户🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / pdf_extractor
手续费及佣金净收入720.94 亿亿🟡 单源待复核 / 未定位页码，不支撑满分 / income_statement_details
  1. 关键风险（行业共性）：
  • 利率下行 → 息差压力
  • 房地产敞口 → 资产质量
  • 消费贷需求弱 → 零售贷款负增长

🔎 公司核心指标跟踪（watchlist 触发检查）

🟡 边际走弱、尚未触发失效：

  • 净息差：净息差与定价能力（本期 1.88 / 上期 1.98）— 失效条件：净息差连续下行或跌破公司年度警戒线
  • 拨备覆盖率：拨备缓冲（本期 410.9 / 上期 412）— 失效条件：拨备覆盖率或贷款拨备率持续下降并接近公司年度警戒线
  • 核心一级资本充足率：资本与分红约束（本期 14 / 上期 14.86）— 失效条件：核心一级资本充足率持续下降并压缩分红安全垫

👥 需人工判定：

  • 活期存款占比：低成本负债与客户基础 — 判定条件：活期占比、存款成本或客户资产基础持续恶化
  • 手续费及佣金净收入同比：非息收入与收入修复 — 判定条件：非息收入修复中断且收入结构继续承压
  • 信用减值损失同比：信用减值与利润弹性 — 判定条件：信用减值压力持续快于收入与利润修复
  • watch_loan_ratio：前瞻资产质量 — 判定条件：关注、逾期、迁徙或不良生成指标持续恶化

✅ 正常：

不良贷款率

🧭 公司战略规划与增长引擎

本模块区分公司管理层计划、已发生执行、分析推断和长期情景；5年、10年不作伪精确预测。
财报检索状态检索页数命中战略章节来源可追溯
已提取25427是

本期战略执行进度

战略驱动状态迁移当前证据下期验证指标
贷款客户经营与信贷投放no_update_disclosedno_update_disclosedloan_growth、customer_growth、净息差
报告期内，审议通过《2023年度数据 治理工作总结及2024年工作计划》no_update_disclosedno_update_disclosed营业收入同比、operating_margin
财富管理与手续费收入增长🟢 计划重申explicit_actionaum、fee_income、fee_income_share
负债成本与经营效率🟢 新增explicit_actiondeposit_cost、活期存款占比、cost_income_ratio

本期新增的1—3年增长线索

周期增长引擎信息属性验证指标
未来1年资产质量与资本效率数据支持推断不良贷款率、拨备覆盖率、核心一级资本充足率、credit_cost
未来1年负债成本与经营效率管理层计划deposit_cost、活期存款占比、cost_income_ratio
未来1年有效信贷与客户增长数据支持推断loan_growth、customer_growth、净息差
未来1年财富管理与非息收入管理层计划aum、fee_income、fee_income_share
未来3年资产质量与资本效率数据支持推断不良贷款率、拨备覆盖率、核心一级资本充足率、credit_cost
未来3年负债成本与经营效率管理层计划deposit_cost、活期存款占比、cost_income_ratio
未来3年有效信贷与客户增长数据支持推断loan_growth、customer_growth、净息差
未来3年财富管理与非息收入管理层计划aum、fee_income、fee_income_share
长期增长情景只用于提出验证方向，不进入正式收入、利润或估值上修；只有公司明确披露且来源可追溯的量化目标才可展示目标值。

📊 季度/中报核心指标图表

数量指标按同周期口径展示；历史目标不少于10期，缺失年份保留断点，不使用其他周期替代。

同周期营收与归母净利润长期趋势

同周期营收与归母净利润长期趋势
同周期营收与归母净利润长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

同周期银行收入与减值长期趋势

同周期银行收入与减值长期趋势
同周期银行收入与减值长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

单季度营收与归母净利润长期趋势

单季度营收与归母净利润长期趋势
单季度营收与归母净利润长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。

本期核心指标同比变化

本期核心指标同比变化
本期核心指标同比变化

本期利润驱动桥

本期利润驱动桥
本期利润驱动桥

本期行业核心指标（%）

本期行业核心指标（%）
本期行业核心指标（%）

本期行业核心指标（数值）

本期行业核心指标（数值）
本期行业核心指标（数值）

🧭 年度核心假设状态机

内部逻辑与审计年度锚点、前序状态、风险迁移与半年度验收默认折叠，点击展开
验证年度核心假设；不重复完整商业模式和年度估值，除非失效条件触发。

跨周期状态血缘

年度锚点前序周期前序生成批次前序事实快照状态连续性
cn:SH600036:2024FY2025Q104f5db777872483d05bb24e60f2521bf已闭环
canonical_risk_idriskcurrent_stateobserved_period_counttriggered_period_countmissing_period_countconsecutive_triggered_periodslast_triggered_periodlast_verified_periodlifecyclelifecycle_display
banking.net_interest_marginnet_interest_marginworsened32022025H12025H1watching🟡 持续观察
banking.low_cost_funding_moatlow_cost_funding_moatworsened21112025H12025H1worsened🔴 恶化
banking.income_recoveryincome_recoveryworsened22022025H12025H1watching🟡 持续观察
banking.profit_elasticityprofit_elasticityobservation3010-2025H1边际改善边际改善
banking.surface_asset_qualitysurface_asset_qualityobservation2000-2025H1边际改善边际改善
banking.forward_asset_qualityforward_asset_qualityworsened31012025H12025H1reopened🟡 重新触发
banking.provisioning_bufferprovisioning_bufferobservation3000-2025H1watching🟡 持续观察
banking.capital_dividend_safetycapital_dividend_safetyworsened31012025H12025H1reopened🟡 重新触发
banking.slow_revenue_growthslow_revenue_growthworsened22022025H12025H1watching🟡 持续观察
banking.profit_growth_weakeningprofit_growth_weakeningobservation21002025Q12025H1边际改善边际改善
年度核心假设本期证据证据口径证据期间口径证据等级状态是否改变年度结论下一期验证
净息差与定价能力2025H1 NIM 1.88%；较 2024FY 1.98% 下降 10bp本期披露口径cumulative单期观察🟡 边际削弱否净息差连续下行或跌破公司年度警戒线
低成本负债与客户基础2025H1 活期存款占比 51.03%；较 2024FY 52.25% 下降 121bp本期披露口径balance_sheet_point单期观察🟡 边际削弱否活期占比、存款成本或客户资产基础持续恶化
非息收入与收入修复2025H1 手续费及佣金净收入同比 -1.89%单期同比变化cumulative单期观察🟡 边际削弱否非息收入修复中断且收入结构继续承压
信用减值与利润弹性2025H1 信用减值损失同比 -8.56%单期同比变化cumulative单期观察🟢 部分支持否信用减值压力持续快于收入与利润修复
表面资产质量2025H1 不良率 0.93%；较 2024FY 0.95% 下降 2bp本期披露口径balance_sheet_point单期观察🟢 部分支持否不良率持续上升或超过公司年度警戒线
前瞻资产质量2025H1 关注类贷款率 1.43%；较 2024FY 1.29% 上升 14bp本期披露口径balance_sheet_point单期观察🟡 边际削弱否关注、逾期、迁徙或不良生成指标持续恶化
拨备缓冲2025H1 拨备覆盖率 410.93%；较 2024FY 411.98% 下降 105bp本期披露口径balance_sheet_point单期观察🟢 部分支持否拨备覆盖率或贷款拨备率持续下降并接近公司年度警戒线
资本与分红约束2025H1 核心一级资本充足率 14.00%；较 2024FY 14.86% 下降 86bp本期披露口径balance_sheet_point单期观察🟡 边际削弱否核心一级资本充足率持续下降并压缩分红安全垫

⚠️ 风险触发器注册表

父风险子证据指标风险灯号连续报告期数下一期验证
基础业务增长放缓unknown、营业收入同比🟠 橙灯连续触发2期，累计触发2期，缺失0期，共观察2期下一正式报告期复核父风险及其子指标
非息收入与收入修复手续费及佣金净收入同比🟠 橙灯连续触发2期，累计触发2期，缺失0期，共观察2期下一正式报告期复核父风险及其子指标
净息差与定价能力净息差🟠 橙灯连续触发2期，累计触发2期，缺失0期，共观察3期下一正式报告期复核父风险及其子指标
前瞻资产质量watch_loan_ratio、overdue_loan_ratio、loan_migration_ratio🟠 橙灯连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察3期下一正式报告期复核父风险及其子指标
低成本负债与客户基础活期存款占比🟠 橙灯连续触发1期，累计触发1期，缺失1期，共观察2期下一正式报告期复核父风险及其子指标
资本与分红约束核心一级资本充足率🟠 橙灯连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察3期下一正式报告期复核父风险及其子指标
profit_elasticity本期综合证据🟡 黄灯连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察3期下一正式报告期复核父风险及其子指标
surface_asset_quality本期综合证据🟡 黄灯连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察2期下一正式报告期复核父风险及其子指标
provisioning_buffer本期综合证据🟡 黄灯连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察3期下一正式报告期复核父风险及其子指标
profit_growth_weakening本期综合证据🟡 黄灯连续触发0期，累计触发1期，缺失0期，共观察2期下一正式报告期复核父风险及其子指标
风险数量只按父风险计算；子指标用于解释和复核，不单独增加风险条数。

🚦 季度监控状态

字段状态
发布状态🟡 正式跟踪-需下期确认
年度结论状态🟢 已维持
总体置信度🟢 已维持
置信度迁移🟡 局部置信度边际下降
分轴置信度operating_quality=weakened_pending_confirmation；cashflow_quality=maintained；receivables_quality=maintained；valuation_confidence=maintained
季度核心信号🟠 橙灯触发
边际风险状态🟡 观察
重估触发状态🟢 未触发重估
后续复核动作Q3 复核资产质量与 NIM
是否可发布是

🧭 季度研究解释层

中报跟踪三不做：不重建商业模式、不重算完整估值、不改长期护城河评分；三必须做：驱动归因、性质判断、研究含义。
分层边界
通用结构所有季度/中报都必须输出：驱动变化归因、变化性质判断、研究含义。
行业路由行业 profile 只决定指标、方向规则和语义；禁止跨行业复用指标词。
公司定制公司定制项只从年度 baseline/watchlist 或 period_contract 显式配置进入。

驱动变化归因

指标来源本期上期/基准变化方向投资轴解释
营业收入本期同比变化1699.691729.45-1.72%🔴 负向年度逻辑置信度收入变化需拆分净利息收入、中收和其他非息收入。
归母净利润本期同比变化749.30747.430.25%🟢 正向年度逻辑置信度银行利润变化需结合净息差、信用成本和拨备释放/计提。
净利息收入本期同比变化1060.851044.491.57%🟢 正向年度逻辑置信度净利息收入变化来自规模与净息差共同作用。
手续费及佣金净收入本期同比变化376.02383.28-1.89%🔴 负向年度逻辑置信度中收变化验证轻资本收入韧性。
信用减值损失本期同比变化246.23269.28-8.56%🟢 正向risk_exposure信用减值上升是风险信号，需和不良、逾期、拨备覆盖联动。
营业利润本期同比变化889.52896.64-0.79%🔴 负向年度逻辑置信度营业利润用于观察拨备前后利润传导。

变化性质判断

指标性质置信度判断依据下一步确认
营业收入息差/规模观察中收入端需要拆分规模与净息差，单季不能确认净息差拐点。2025Q3复核净息差、规模、手续费和其他非息收入。
归母净利润单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。2025Q3复核净息差、信用减值、拨备覆盖和不良生成。
净利息收入息差/规模观察中收入端需要拆分规模与净息差，单季不能确认净息差拐点。复核生息资产规模、净息差和负债成本。
手续费及佣金净收入中收观察中中收变化需结合业务结构和资本市场环境。复核手续费收入结构和财富/结算业务表现。
信用减值损失风险信号，需资产质量确认中信用减值变化必须和不良、关注类、逾期、拨备覆盖和信用成本联动。复核不良率、关注类、逾期、拨备覆盖和信用成本。
营业利润单期观察中单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。结合净利息收入、非息收入和减值损失复核。

研究含义

维度本期方向证据研究含义下一步
年度 thesis 置信度🟢 已维持营业收入、手续费及佣金净收入、营业利润年度结论维持，但局部置信度边际下降，需下一期确认。2025Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
分红能力与资本约束🟢 已维持归母净利润、拨备覆盖率、核心一级资本充足率已获得利润、拨备和资本指标的部分验证；缺 RWA、信用成本或派息率时，暂不重评分红能力。2025Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
风险暴露🟠 橙灯基础业务增长放缓、非息收入与收入修复、净息差与定价能力本期父风险最高为橙灯，进入连续周期/硬事件复核；子指标不得重复计数，尚未等同年度结论失效。2025Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
估值置信度🟢 已维持NIM年度估值区间继承，但置信度进入观察；等待 2025Q3/连续周期确认。2025Q3或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。
季度解释层把本期变化翻译为研究含义：商业模式和完整估值继承年度 baseline；本期只调整证据置信度、风险观察和下一期复核重点。 本期存在观察项，不能只写“系统正常”。

公司定制观察项

观察项当前状态年度原因触发/复核条件来源边界
净息差与定价能力🟠 恶化净息差与定价能力净息差连续下行或跌破公司年度警戒线年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
低成本负债与客户基础🟠 恶化低成本负债与客户基础活期占比、存款成本或客户资产基础持续恶化年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
非息收入与收入修复🟠 恶化非息收入与收入修复非息收入修复中断且收入结构继续承压年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
信用减值与利润弹性🟡 观察信用减值与利润弹性信用减值压力持续快于收入与利润修复年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
表面资产质量🟡 观察表面资产质量不良率持续上升或超过公司年度警戒线年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
前瞻资产质量🟠 恶化前瞻资产质量关注、逾期、迁徙或不良生成指标持续恶化年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
拨备缓冲🟡 观察拨备缓冲拨备覆盖率或贷款拨备率持续下降并接近公司年度警戒线年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）
资本与分红约束🟠 恶化资本与分红约束核心一级资本充足率持续下降并压缩分红安全垫年度 baseline 公司观察项（统一风险状态）

📈 本期同比变化

指标本期上年同期变动同比判断纪律
营业收入1699.691729.45-29.76-1.72%结合行业变量判断持续性
归母净利润749.30747.431.870.25%结合行业变量判断持续性
净利息收入1060.851044.4916.361.57%结合行业变量判断持续性
手续费及佣金净收入376.02383.28-7.26-1.89%结合行业变量判断持续性
信用减值损失246.23269.28-23.05-8.56%风险信号，不单独确认恶化
营业利润889.52896.64-7.12-0.79%结合行业变量判断持续性

📋 周期图表精确数据与口径

以下数据与上方图表来自同一 Report IR；缺失值保持为空，不按零处理。

同周期营收与归母净利润长期趋势

周期营业收入归母净利润
2017H11128.78392.59
2018H11261.46447.56
2019H11383.01506.12
2020H11483.53497.88
2021H11687.49611.50
2022H11790.91694.20
2023H11784.60757.52
2024H11729.45747.43
2025H11699.69749.30
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元

同周期银行收入与减值长期趋势

周期net_interest_incomenet_fee_commission_incomecredit_impairment_loss
2017H1708.96347.50326.48
2018H1770.12374.69314.29
2019H1874.07389.71330.64
2020H1908.73422.69404.43
2021H1993.41522.54418.95
2022H11076.92534.05414.77
2023H11089.96470.91310.59
2024H11044.49383.28269.28
2025H11060.85376.02246.23
单位：net_interest_income：未标注；net_fee_commission_income：未标注；credit_impairment_loss：未标注

单季度营收与归母净利润长期趋势

周期营业收入归母净利润
2017单Q2556.99192.82
2018单Q2648.50220.82
2019单Q2695.62253.72
2020单Q2717.50219.93
2021单Q2839.98291.35
2022单Q2871.01333.98
2023单Q2878.24369.13
2024单Q2865.28366.66
2025单Q2862.18376.44
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元

🌉 H1累计利润桥

项目变动额对归母利润影响方向
净利息收入16.3616.36🟢 正向
手续费及佣金净收入-7.26-7.26🔴 负向
其他营业收入-38.86-38.86🔴 负向
管理费用-2.672.67🟢 正向
税金及附加-0.160.16🟢 正向
信用减值损失-23.0523.05🟢 正向
所得税-7.617.61🟢 正向
其他成本/营业外/少数股东等勾稽项-1.86-1.86🔴 负向

单二季度边际信号（H1累计 − Q1累计）

指标单Q2本期上年同期单Q2同比证据口径
营业收入862.18865.28-0.36%standalone_quarter
归母净利润376.44366.66+2.67%standalone_quarter
H1累计信号与单二季度信号共同进入同一 canonical parent risk，不把单Q2伪造成独立报告期。
归母净利润变动 1.87；勾稽残差 -0.00。

🧷 触发器函数

指标条件当前阈值灯号是否触发影响变量复核要求
营收同比营收同比低于周期阈值-1.721.0🟠 橙灯是经营置信度=降低下修增长假设复核
归母净利同比归母净利同比低于周期阈值0.25—⚪ 记录不升级否—记录但不升级
手续费及佣金净收入同比手续费及佣金净收入同比低于银行季度观察阈值-1.89—🟠 橙灯是监控置信度=🟡 观察2025Q3复核非息收入修复与收入结构
NIM较年报基准下行达到重要性阈值或低于银行季度底线1.88decline>=3bp; floor=1.80%🟠 橙灯是interest_margin_confidence=降低、roe_confidence=🟡 观察2025Q3复核 NIM 是否继续下行或低于 1.80%
活期存款占比本期证据登记；下一正式报告期仅复核持续性51.03N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核活期存款占比
信用减值损失同比信用减值损失同比上升超过银行季度观察阈值-8.5610.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
不良率高于银行季度观察阈值0.931.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
拨备覆盖率低于银行季度安全垫阈值410.93350.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
核心一级资本充足率低于银行季度资本安全阈值14.0012.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
资本充足率低于银行季度资本安全阈值18.5615.0⚪ 记录不升级否—记录但不升级
关注类贷款率较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核1.43> annual_baseline🟠 橙灯是监控置信度=🟡 观察下一正式报告期复核关注类贷款率
逾期贷款率较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核1.36> annual_baseline🟠 橙灯是监控置信度=🟡 观察下一正式报告期复核逾期贷款率
迁徙率较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核1.63> annual_baseline🟠 橙灯是监控置信度=🟡 观察下一正式报告期复核迁徙率
不良生成率本期未披露，等待后续正式报告复核—N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核不良生成率
归母净利润本期证据登记；下一正式报告期仅复核持续性749.30N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核归母净利润
信用成本本期证据登记；下一正式报告期仅复核持续性0.67N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核信用成本
风险加权资产本期证据登记；下一正式报告期仅复核持续性—N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核风险加权资产
派息率本期证据登记；下一正式报告期仅复核持续性2.00N/A⚪ 记录不升级否—下一正式报告期复核派息率
风险必须是条件函数；本期单期证据默认只触发 🟡 黄灯，2025Q3或后续正式周期确认或硬事件才可升级为 🔴 红灯/rebuild_required。

🚥 监控指标明细（不单独计入风险数）

灯号指标证据等级原因复核要求
🟠 橙灯营业收入同比单期较强证据营收同比低于周期阈值；影响：经营置信度=降低下修增长假设复核
🟠 橙灯手续费及佣金净收入同比单期较强证据手续费及佣金净收入同比低于银行季度观察阈值；影响：监控置信度=观察2025Q3复核非息收入修复与收入结构
🟠 橙灯净息差单期较强证据较年报基准下行达到重要性阈值或低于银行季度底线；影响：interest_margin_confidence=降低、roe_confidence=观察2025Q3复核 NIM 是否继续下行或低于 1.80%
🟠 橙灯watch_loan_ratio单期较强证据较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核；影响：监控置信度=观察下一正式报告期复核关注类贷款率
🟠 橙灯overdue_loan_ratio单期较强证据较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核；影响：监控置信度=观察下一正式报告期复核逾期贷款率
🟠 橙灯loan_migration_ratio单期较强证据较年度锚点上升，触发前瞻资产质量复核；影响：监控置信度=观察下一正式报告期复核迁徙率

🔁 信号传播机制

信号域本期信号传播到影响下一步
net_interest_margin🟡 观察年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
low_cost_funding_moat🟡 观察年度风险状态🔴 恶化下一正式报告期复核
income_recovery🟡 观察年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
profit_elasticityobservation年度风险状态边际改善下一正式报告期复核
surface_asset_qualityobservation年度风险状态边际改善下一正式报告期复核
forward_asset_quality🟡 观察年度风险状态🟡 重新触发下一正式报告期复核
provisioning_bufferobservation年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
capital_dividend_safety🟡 观察年度风险状态🟡 重新触发下一正式报告期复核
slow_revenue_growth🟡 观察年度风险状态🟡 持续观察下一正式报告期复核
profit_growth_weakeningobservation年度风险状态边际改善下一正式报告期复核
季度信号必须明确传播到证据置信度、年度估值继承或下一期复核；不得凭本期单期证据直接重写年度结论。

🧮 估值状态迁移

项目本期判断
状态合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值否
原因本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

🎯 估值继承复核表

复核项复核要求依据
年度估值参考仅核验年度正式估值是否仍可继承季度不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外
经营触发器进入 2025Q3或后续正式周期确认复核本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

📋 下一期验证清单

指标要回答的问题本期披露指标证据可用性状态证据时点口径触发条件
净息差与定价能力验证净息差与定价能力的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedcumulative净息差连续下行或跌破公司年度警戒线
低成本负债与客户基础验证低成本负债与客户基础的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedbalance_sheet_point活期占比、存款成本或客户资产基础持续恶化
非息收入与收入修复验证非息收入与收入修复的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）🟡 派生值cumulative非息收入修复中断且收入结构继续承压
信用减值与利润弹性验证信用减值与利润弹性的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）🟡 派生值cumulative信用减值压力持续快于收入与利润修复
表面资产质量验证表面资产质量的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedbalance_sheet_point不良率持续上升或超过公司年度警戒线
前瞻资产质量验证前瞻资产质量的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedbalance_sheet_point关注、逾期、迁徙或不良生成指标持续恶化
拨备缓冲验证拨备缓冲的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedbalance_sheet_point拨备覆盖率或贷款拨备率持续下降并接近公司年度警戒线
资本与分红约束验证资本与分红约束的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期已披露disclosedbalance_sheet_point核心一级资本充足率持续下降并压缩分红安全垫
基础业务增长放缓验证基础业务增长放缓的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）🟡 派生值cumulative下一正式报告期复核
归母净利润增长转弱验证归母净利润增长转弱的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）🟡 派生值cumulative下一正式报告期复核
归母净利润2025Q3复核归母净利润及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期已披露disclosedcumulative等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
信用成本2025Q3复核信用成本及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期已披露disclosedcumulative等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
不良生成率2025Q3复核不良生成率及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）⚪ 公司未披露balance_sheet_point等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
逾期贷款率2025Q3复核逾期贷款率及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期已披露disclosedbalance_sheet_point等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
风险加权资产2025Q3复核风险加权资产及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期未披露，等待后续正式报告期（2025Q3）⚪ 公司未披露balance_sheet_point等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
派息率2025Q3复核派息率及其对资产质量、资本约束和分红能力的影响本期已披露disclosedcumulative等待 2025Q3 直接披露；未披露时保持不可验证
口径纪律：优先使用公司披露的加权平均ROE；派生时使用累计归母利润/平均归母普通股权益。单季利润乘四仅可标运行率，不得作为全年预测、估值输入或失效条件唯一证据。
风险解释纪律：减值同比上升属于风险信号增强，缺少关注类、逾期、迁徙率或不良生成率时不得据此定性为资产质量趋势下行。

📊 本期跟踪快照

指标数值
本期营收¥1699.69 亿
营收同比-1.72%
本期归母净利¥749.30 亿
归母净利同比+0.25%
当前价¥40.63
当前股息率4.92%

行情估值快照：PE(TTM) 未纳入正式核心指标（TTM 盈利分母不可复核）；PB 0.98。年报 ROE 与年报净利润仅作为 baseline，不进入季度主卡。

📊 H1累计利润、资产质量与资本执行桥

银行中报只复核上半年累计利润、NIM、资产质量、拨备与资本执行，并继承Q1前序状态；经营现金流和一般营运资本不作为银行核心分析对象。
指标H1累计值上年同期同比
营业收入1699.691729.45-1.72%
归母净利润749.30747.43+0.25%

📐 估值状态迁移（季度监控）

年度行业路由：主方法 剩余收益模型 + 历史 PB 分位；辅助 DDM 分红折现 + 同业 PB-ROE + 当前静态股息率诊断 + asset_quality_premium；禁用/慎用 ocf_as_bank_core、fcf_as_bank_core、ddm_as_primary、DCF 折现现金流、pe、PEG、PS
本期执行路由：semiannual_reassessment（半年度有限重估）只做估值状态迁移；不使用本期累计数据生成新区间，不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外。
项目本期判断
状态合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降
是否重算完整估值否
年度区间来源年度正式估值基线（本期继承）
年度合理区间42.00-69.00 元
原因本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。

年度正式估值参考（本期继承，不重算）

来源：年度正式估值基线（本期继承）；年度合理区间：42.00-69.00 元；本期状态：情景关注度与置信度调整，区间不重算。

季报/中报仅引用已闭合年度正式区间及其状态迁移，不展示年度价格分区，也不判断当前价位于区间内外。

情景关注度与置信度迁移

情景本期方向说明调整原因
压力情景↑ 关注度上升定性迁移，不生成数值权重本期风险信号增强
中性情景→ 仍为主要观察情景，置信度边际下降定性迁移，不生成数值权重单期指标未形成强验证
改善情景↓ 置信度下降定性迁移，不生成数值权重改善情景强验证尚未出现
年报未保存正式情景权重，本期仅作定性迁移；不生成默认百分比，也不改变年度合理区间。
年度 DPS / 股息率反推资料保留在年度 baseline；季度跟踪正文只继承基准，不重新生成价格扩展表。

历史估值温度计使用边界

历史 PE/PB 分位在季报中只提示市场情绪位置，不参与季度定价结论，不生成折价百分比。

💰 股东回报/资本动作更新（半年度）

本期只更新新增资本动作，并继承年度 baseline；没有新增动作不等于年度回购/分红证据归零。
项目本期是否新增年度 baseline本期结论
现金分红本期未抽取到新增分红动作2024 DPS 2.00 元，静态股息率 4.92%不新增加分，继续跟踪 2025Q3 归母净利润、信用成本、资产质量、拨备、核心一级资本、RWA 与派息率
回购注销本期未抽取到新增可核验动作年度未形成可结构化回购注销证据年度证据保留；本期无新增动作不归零
资本动作结论——本期不重评股东回报评分；只检查有无新增反证或新增动作

🎯 半年度执行结论

本节只判断年度 baseline 是否被 H1累计 证据支持、削弱或触发重评；不重新打护城河、生意质量、管理层或回撤评分。
维度年度 baselineH1累计 是否改变H1累计 证据
生意质量27/35 · B+不重评H1累计 未提供足以重建商业模式评分的证据
护城河低成本负债能力；零售财富管理能力不重评年度主要护城河为低成本负债能力与零售财富管理能力；活期存款占比由52.25%变为51.03%；NIM由1.98%变为1.88%，本期不足以推翻年度商业模式判断。
财务/资产质量年度 watchlist年度结论维持；本期证据不足或局部置信度下降，需 2025Q3 确认净息差与定价能力：2025H1 NIM 1.88%；较 2024FY 1.98% 下降 10bp；表面资产质量：2025H1 不良率 0.93%；较 2024FY 0.95% 下降 2bp；拨备缓冲：2025H1 拨备覆盖率 410.93%；较 2024FY 411.98% 下降 105bp；资本与分红约束：2025H1 核心一级资本充足率 14.00%；较 2024FY 14.86% 下降 86bp
股东回报年度分红/回购 baseline不重评2025H1 只检查截至本期披露边界的新增资本动作；无新增动作不代表年度证据失效

监控边界

研究视角本期处理下一验证
年度基准假设维持周期监控，不重评2025Q3 复核 NIM、资产质量、信用成本、拨备覆盖率和资本充足率
年度研究置信度不因 H1累计 数据机械上调需要连续期证明 ROE/NIM、资产质量和资本约束未偏离年度假设
股东回报研究只继承年度分红基准继续复核归母净利润、派息率、核心一级资本充足率和分红资本约束