7 个可用周期
生成批次：e1a5c1a2653b4f349bf97b6e801a173d
报告周期：2024FY
产出时间：2026-10-04 17:44:55（Asia/Shanghai）
报告状态：🟡 限定正式报告
事实快照：0d95c9dd864edcc8a5f0a95a380dabede17b2778bbca4e1265a64aa46d05d931
报告 IR：33d03e666595bb865e030fe1dd4da363b0b5e986caf15ab7f67c81327a29c075
一级行业：电力设备
二级行业：电网自动化与控制
行业 playbook：电网自动化与控制
估值路由：电力设备标准化盈利估值
周期路由：FY / 年报完整重建
证据期间口径: 期末时点, 累计口径
baseline：🟢 已更新
风险项：已纳入统一风险账本（内部编号已隐藏）
strategy: 无
分析模式：当前研究模式
财务信息截止：2025-04-28
行情信息截止：2026-10-04
时间边界：财务与公司状态仅使用截至 2025-04-28 可获得的信息；截至 2026-10-04 的行情仅作为隔离覆盖层，不回写历史财务事实或跨期状态。
版本契约：engine=tongxm-stock-analyzer:e2ab8e6d9ded
报告结构 schema=4.0
内部字段 schema=4.0
事实库=内部字段
分析结果=内部字段
playbook=内部字段
行业方法版本=1.3
公式口径版本=内部字段
分析链路=cn:SH600406:2024FY
风险状态管理=内部字段
内部字段=1.0
数据源：见各段标注
研究结论与风险摘要
电力设备/电网自动化与控制 路由；当前价 22.52 元，静态股息率 1.93%，派息率约 60.2%。估值模型执行已完成；当前价格解释证据已形成；业务风险：当前无严重风险触发，但存在1项高优先级复核：现金转换。 另有1项前期风险延续（本期未取得新证据，未视为解除）：研发商业化。证据边界：研发商业化、维护性 capex、官方 FCF、内部字段 风险证据待补；同行相对位置：营业收入差距+456.03（有效样本2家）；归母净利润差距+66.94（有效样本2家）；ROE差距+2.51（有效样本2家）。差异仅作同口径观察，未直接改写估值或风险状态。研究结论仍需结合 FCF/capex 与债务覆盖证据复核。
本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。
| 摘要项 | 内容 |
|---|---|
| 资产质量摘要 | 按行业主模型条件性判断 |
| 估值观察摘要 | 区间内高位 |
| 风险暴露摘要 | 现金转换、利润质量、存货增长与项目交付、回款与应收质量 |
| 风险生命周期分层 | 延续风险：利润质量、现金转换、存货增长与项目交付、研发商业化、回款与应收质量 |
| 证据缺口摘要 | 研发商业化、维护性 capex、官方 FCF、公司披露扩张性 capex |
| 风险复核优先级 | 等待关键数据 |
| 投资者自判问题 | 是否接受本行业主模型给出的估值参考区间和核心假设？ |
单季度桥（单Q4 = 全年累计 - 前三季累计）
单季度营收与归母净利润长期趋势
| 周期 | 营业收入 | 归母净利润 |
|---|---|---|
| 2016单Q4 | 215.85 | 23.93 |
| 2017单Q4 | 104.92 | 15.35 |
| 2018单Q4 | 113.80 | 18.46 |
| 2019单Q4 | 152.44 | 21.97 |
| 2020单Q4 | 184.04 | 23.03 |
| 2021单Q4 | 191.79 | 24.49 |
| 2022单Q4 | 212.13 | 27.91 |
| 2023单Q4 | 230.52 | 30.15 |
| 2024单Q4 | 250.56 | 31.32 |
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元
单季度现金流长期趋势
| 周期 | 经营现金流 | 资本开支 | 派生自由现金流 |
|---|---|---|---|
| 2016单Q4 | 49.80 | 0.54 | 49.26 |
| 2017单Q4 | 47.19 | 6.06 | 41.06 |
| 2018单Q4 | 46.23 | 8.07 | 38.16 |
| 2019单Q4 | 46.90 | 6.16 | 40.75 |
| 2020单Q4 | 65.38 | 16.54 | 48.84 |
| 2021单Q4 | 60.15 | 2.65 | 57.50 |
| 2022单Q4 | 67.67 | 12.76 | 54.91 |
| 2023单Q4 | 92.84 | 7.00 | 85.84 |
| 2024单Q4 | 92.82 | 8.42 | 84.40 |
单位：经营现金流：亿元；资本开支：亿元；派生自由现金流：亿元
年度风险状态计数审计
| 风险项 | 已观察期间数 | 已触发期间数 | 缺失期间数 | 连续触发期间数 | 最近触发期间 | 最近验证期间 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 1 | 0 | 0 | 0 | — | 2024FY |
| 风险项 | 1 | 1 | 0 | 1 | 2024FY | 2024FY |
| 风险项 | 1 | 0 | 0 | 0 | — | 2024FY |
| 风险项 | 1 | 0 | 1 | 0 | — | — |
| 风险项 | 1 | 0 | 0 | 0 | — | 2024FY |
内部逻辑与审计核心事实、公式口径与 Report IR 审计默认折叠，点击展开
核心事实与公式口径（Report IR）
| 指标 | 数值 | 期间/主体 | 口径 | 证据/计算状态 |
|---|---|---|---|---|
| 当前价格 | 22.52元 | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟡 单源待复核 / 🟢 完整 |
| 当前PB | 3.67x | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 派生值已核对 / 🟢 完整 |
| 行情PE(TTM) | 21.53x | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| 当前价/FY EPS | 23.71x | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 派生值已核对 / 🟢 完整 |
| 年度经营现金流 | 110.86亿元 | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 内部字段 / 🟢 完整 |
| 当前股息率 | 1.93% | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟡 单源待复核 / 🟢 完整 |
| 年度营业收入 | 576.23亿元 | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 内部字段 / 🟢 完整 |
| 归母净利润 / 现金分红 | 1.66x | 2024FY / 内部字段 | 🟢 已核验 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| OCF / 现金分红 | 2.42x | 2024FY / 内部字段 | 🟢 已核验 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| 派生 FCF / 现金分红 | 2.02x | 2024FY / 内部字段 | 🟡 仅草稿用途 | 🟡 仅草稿用途 / 🟢 完整 |
| OCF / 实际利息支出 | 382.29x | 2024FY / 内部字段 | 🟡 派生值 | 🟡 派生值 / 🟢 完整 |
本表由最终事实快照和公式注册表生成；后续章节只能解释，不得另选期间或重算同名指标。
Canonical Risk ID 迁移审计
| 项目 | 值 |
|---|---|
| 内部字段 | 内部字段 |
| 内部字段 | ⚪ 不适用 |
| 内部字段 | 🟢 通过 |
| 内部字段 | 5 |
| 内部字段 | 0 |
| 历史风险项 | 历史别名 | 迁移来源 | 风险项 | 风险项版本 | 内部字段 | 内部字段 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
本表只投影状态链封存的迁移回执；旧 ID 到新 ID 的关系、源/目标历史哈希与机器断言均由 registry owner 生成，renderer 不重新选数。
🏢 商业模式与护城河
- 行业判定：电力设备（一级） / 电网自动化与控制（二级）
- 行业 playbook：电网自动化与控制 / 🟢 已启用
- 护城河状态：🟡 证据待补。5 年毛利率均值 26.6% (稳定度 4.6)；盈利稳定性只能作为财务观察，不足以单独形成行业专属护城河评分。
- 核心护城河来源：
- 市场地位、技术认证与重大项目、系统兼容与迁移成本、客户协同及研发商业化证据尚未形成可复核评分载荷
- 关键风险（行业共性）：
- 行业政策变化、竞争加剧、需求疲软
电网自动化经营链（订单→交付→验收→收入→占款→回款）
| 环节 | 同比变化 | 证据状态 | 经济解释 |
|---|---|---|---|
| 订单 | — | ⚪ 本期不可验证 | 公司未结构化披露订单时标记待补，不用收入倒推订单。 |
| 交付/验收 | — | ⚪ 本期不可验证 | 联读存货与合同资产；仍不能替代项目验收事实。 |
| 收入确认 | +11.55% | 🟢 已核验 | 收入增速是链路结果，不是订单或验收的替代证据。 |
| 存货 | +15.61% | 🟢 已核验 | 存货增速高于收入增速 4.06 个百分点，需复核项目交付、验收、结算或回款节奏。 |
| 合同资产 | — | ⚪ 本期不可验证 | 合同资产或收入同比证据待补，不能判断其是否快于收入。 |
| 应收账款 | +16.88% | 🟢 已核验 | 应收账款增速高于收入增速 5.33 个百分点，需复核项目交付、验收、结算或回款节奏。 |
| 经营现金流 | -1.70% | 🟢 已核验 | 现金流验证收入最终回款，不单期年化。 |
二级行业经营链固定为订单→交付→验收→收入确认→合同资产/应收→回款；缺一环就明确待补，不能用下游结果倒推上游事实。
公司定制证据与经济传导
| 证据主题 | 状态 | 经济机制 | 估值传导 | 风险传导 | 官方定位 |
|---|---|---|---|---|---|
| 电网自动化业务结构 | 🟢 官方结构化事实已提取 | 产品与项目结构影响毛利率、验收节奏和收入确认。 | 校准标准化收入增速和净利率。 | 低毛利项目占比上升会削弱收入增长的利润转化。 | 第27页 |
| 电网客户订单到回款链 | 🟡 官方章节已定位，结构化事实待提取 | 订单经交付、验收、收入确认、占款与回款形成完整经营链。 | 验证标准化盈利的现金含量。 | 若存货、合同资产或应收增速快于收入，才构成盈利质量复核信号；低于收入时应如实记录正面验证。 | 第122页 |
| 研发商业化 | 🟡 官方章节已定位，结构化事实待提取 | 研发只有连接产品、项目、订单或收入时才形成商业化证据。 | 决定改善情景能否保留。 | 仅研发费用增长不得支持估值上修。 | 第30页 |
分产品经营事实（官方年报结构化提取）
| 产品板块 | 收入(亿) | 收入占比 | 收入同比 | 毛利率 | 毛利率同比 | 毛利润(亿) | 毛利润增减(亿) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数能融合 | 123.65 | 42.85% | +11.05% | 22.41% | +0.03pct | 27.71 | +2.79 |
| 能源低碳 | 121.85 | 42.23% | +26.43% | 22.98% | -0.94pct | 28.00 | +4.95 |
| 工业互联 | 28.67 | 9.94% | -9.51% | 27.41% | +0.94pct | 7.86 | -0.53 |
| 集成及其他 | 14.38 | 4.98% | -23.89% | 33.66% | -3.65pct | 4.84 | -2.21 |
分产品经营结论（非发布门禁）
- 收入增量主要来自能源低碳，估算增量约25.47亿元；该判断由分产品收入和同比机械计算，不以公司总收入替代。
- 能源低碳是当前毛利润基础；工业互联、集成及其他毛利润下降，削弱收入向利润的转化。
- 估值情景传导：核心高毛利板块稳定支撑中性情景；增长板块若伴随毛利率下行则限制改善情景，相关压力延续时应下修标准化净利率。
公司定制层只使用结构化官方事实形成公司结论；页码或关键词摘录只能标记已定位，不能自动成为正式支持。
🧭 公司战略规划与增长引擎
本模块区分公司管理层计划、已发生执行、分析推断和长期情景；5年、10年不作伪精确预测。
| 财报检索状态 | 检索页数 | 命中战略章节 | 来源可追溯 |
|---|---|---|---|
| 已提取 | 308 | 26 | 是 |
公司在年报中披露的战略
| 战略对象 | 内部字段 | 内部字段 | 战略行动 | 证据等级 | 目标/期限 | 官方页码 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 技术迭代与产品认证 | evidence-f0813b6c5b31d797c0db | 内部字段 | 2025 年度，根据公司战略规划及总体业务发展需要，除募集资金投资项目及经营性租赁项目 等资本性支出，公司将安排固定资产投资9.33 亿元，用于公司生产线技术改造、基础设施建设、… | 内部字段 | 9.33亿元 / 2025年 | 43 |
| 海外电网市场 | evidence-af0ce19bb308cc7f440f | regulation | 过去的一年，面对纷繁复杂的国际国内形势,面对新一轮科技革命和产业变革， 国电南瑞上下认真贯彻落实习近平总书记亲临考察重要指示精神，对照习近平总书记 “继续办好”的殷殷嘱托、李强总… | 内部字段 | 未披露量化目标 | 5 |
未来1年、3年、5年、10年增长引擎地图
| 周期 | 增长引擎 | 信息属性 | 证据/置信度 | 财务传导 | 验证指标 | 失败条件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 未来1年 | 订单、交付与验收 | 数据支持推断 | 内部字段 / 中 | 营业收入 → 营运资本 → 内部字段 | 内部字段、营业收入同比、内部字段、receivables | 订单未按期交付验收；合同资产和应收增速持续高于收入 |
| 未来1年 | 海外电网市场 | 管理层计划 | 内部字段 / 中 | 营业收入 → 内部字段 → 营运资本 | 内部字段、内部字段、内部字段 | 海外订单未转化为收入；合规和回款风险侵蚀利润 |
| 未来1年 | 技术迭代与产品认证 | 管理层计划 | 内部字段 / 高 | 营业收入 → 内部字段 → 内部字段 | 内部字段、内部字段、内部字段 | 研发未转化为认证和订单；新产品毛利率低于主业 |
| 未来3年 | 订单、交付与验收 | 数据支持推断 | 内部字段 / 低 | 营业收入 → 营运资本 → 内部字段 | 内部字段、营业收入同比、内部字段、receivables | 订单未按期交付验收；合同资产和应收增速持续高于收入 |
| 未来3年 | 海外电网市场 | 管理层计划 | 内部字段 / 中 | 营业收入 → 内部字段 → 营运资本 | 内部字段、内部字段、内部字段 | 海外订单未转化为收入；合规和回款风险侵蚀利润 |
| 未来5年 | 订单、交付与验收 | 结构性情景 | 内部字段 / 低 | 营业收入 → 营运资本 → 内部字段 | 内部字段、营业收入同比、内部字段、receivables | 订单未按期交付验收；合同资产和应收增速持续高于收入 |
| 未来5年 | 技术迭代与产品认证 | 结构性情景 | 内部字段 / 低 | 营业收入 → 内部字段 → 内部字段 | 内部字段、内部字段、内部字段 | 研发未转化为认证和订单；新产品毛利率低于主业 |
| 未来10年 | 订单、交付与验收 | 结构性情景 | 内部字段 / 低 | 营业收入 → 营运资本 → 内部字段 | 内部字段、营业收入同比、内部字段、receivables | 订单未按期交付验收；合同资产和应收增速持续高于收入 |
| 未来10年 | 技术迭代与产品认证 | 结构性情景 | 内部字段 / 低 | 营业收入 → 内部字段 → 内部字段 | 内部字段、内部字段、内部字段 | 研发未转化为认证和订单；新产品毛利率低于主业 |
年度闭环：风险、战略与估值换锚
年报消费同年最近正式周期状态，关闭本轮监控，并把未解除风险和未完成战略带入下一年度登记表。
跨周期版本契约（本组报告）
| 项目 | 值 |
|---|---|
| 分析链ID | cn:SH600406:2024FY |
| 内部字段 | tongxm-stock-analyzer:e2ab8e6d9ded |
| 报告结构 schema | 4.0 |
| 内部字段 schema | 4.0 |
| 事实库 / 分析结果 | 内部字段 / 内部字段 |
| playbook | 内部字段 |
| 行业方法版本 | 1.3 |
| 公式口径版本 | 内部字段 |
| 风险状态管理 | 内部字段 |
| 内部字段 | 1.0 |
| 生成顺序 | — |
| 风险对象 | 前序状态 | 年度状态 | 年度裁决 | 连续期数 | 裁决原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利润质量 | 首次登记 | 🟡 年度观察（证据已取得） | 🟡 持续观察 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察1期，本期证据：累计口径 | 内部字段 |
| 现金转换 | 首次登记 | 🟡 年度观察（证据已取得） | 🟡 持续 | 连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察1期，本期证据：累计口径 | 内部字段 |
| 存货增长与项目交付 | 首次登记 | 🟡 年度观察（证据已取得） | 🟡 持续观察 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察1期，本期证据：期末时点 | 内部字段 |
| 研发商业化 | 首次登记 | ⚪ 待补 | ⚪ 未决结转 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失1期，共观察1期，本期证据：累计口径 | 内部字段 |
| 回款与应收质量 | 首次登记 | 🟡 年度观察（证据已取得） | 🟡 持续观察 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察1期，本期证据：期末时点 | 内部字段 |
| 上一年度正式区间 | 本年度正式区间 | 下沿变化 | 上沿变化 | 路由 |
|---|---|---|---|---|
| — | ¥20.81—¥23.13 | bootstrap | bootstrap | 电力设备 |
| 估值换锚驱动 | 上一年度 | 本年度 | 变化 | 事实周期 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入同比 | — | 11.5536% | — | 2024FY |
| 内部字段 | — | 6.0627% | — | 2024FY |
| gpm | — | 26.5800% | — | 2024FY |
| npm | — | 13.1600% | — | 2024FY |
| inventory | — | 113.3400 | — | 2024FY |
| 内部字段 | — | 309.2600 | — | 2024FY |
| 内部字段 | — | 110.8645 | — | 2024FY |
战略年度验收表
| 策略项编号 | 上期战略承诺 | 来源期 | 目标期 | 前序状态 | 年度裁决 | 下一基线状态 | 裁决依据 | 已消费周期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 内部字段 | 上一年度无结构化战略基线 | — | — | ⚪ 不可比 | 内部字段 | 观察中 | 上一年度未建立可结构化战略基线，年度完成率不可比较；如本年度有披露则作为新基线建立。 | 年报直接复核 |
长期增长情景只用于提出验证方向，不进入正式收入、利润或估值上修；只有公司明确披露且来源可追溯的量化目标才可展示目标值。
补充图表
📊 当前快照与最新年报
内部逻辑与审计来源口径、数据冲突与底层勾稽默认折叠，点击展开
来源口径并列表
| 指标 | 官方口径 | 派生口径 | 差异 | 差异原因/口径说明 | 本报告采用方式 | 是否阻塞 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FCF | 暂未查到 | 92.54 亿 | 暂无法计算 | 公司公告自由现金流 vs 经营现金流-资本开支 | 派生值可作保守现金流观察；不得进入主估值锚或高置信度分红安全结论 | 否；仅降级高置信度现金流结论 |
来源口径并列表
| 指标 | 官方口径 | 派生口径 | 差异 | 差异原因/口径说明 | 本报告采用方式 | 是否阻塞 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| capex 总额 | 9.33 亿 | 18.32 亿 | +96.3% | 公司公告资本开支 vs 现金流量表资本性支出 | 口径差异>20%，暂停用于估值/分红主结论；仅并列披露并待维护性/扩张性拆分 | 否；仅限制高置信度 FCF 结论、Owner Earnings、分红质量上修 |
数据质量冲突/候选事实处理表
| 类型 | 指标 | 数值 | 状态 | 来源 | 是否正式使用 | 发布影响 | 处理方式 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 财务字段 | liability | 402.35 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2024FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 43.23 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2024FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 6.13 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2024FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 16.04 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 516.55 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 112.78 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 71.75 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 357.54 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.90 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 41.47 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 5.87 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2023FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 16.09 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 468.29 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 87.60 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 64.46 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 313.43 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.81 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 40.86 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 6.34 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2022FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 15.70 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 424.11 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 46.71 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 56.42 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 321.91 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.85 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 44.26 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 6.85 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2021FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 15.06 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 385.02 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 56.35 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 48.52 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 295.70 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.88 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 44.83 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 7.39 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2020FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 14.82 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 324.24 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 46.84 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 43.43 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 247.72 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.94 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 43.14 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 6.60 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2019FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 16.90 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 285.40 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 32.08 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 41.62 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 229.58 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.93 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 43.86 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 6.06 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2018FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 16.38 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 241.94 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 33.08 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 32.41 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 248.35 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.79 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 54.01 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 4.61 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2017FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | roe | 16.12 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / roe / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 营业收入 | 282.48 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 营业收入 / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 42.63 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 31.61 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / 内部字段 / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | liability | 229.33 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / liability / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | eps | 0.78 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / eps / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 财务字段 | 内部字段 | 52.71 | 内部字段 | 东方财富数据中心 / 债务 / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 缺少 currency + unit，且数值位于0至100；按比例候选隔离，禁止进入 内部字段 |
| 财务字段 | bps | 3.64 | 🟡 单源待复核 | 东方财富数据中心 / bps / 2016FY | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 补第二来源或披露单源边界 |
| 官方披露 | 官方 FCF | — | ⚪ 检索后未披露 | 年报 | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 已搜索官方报告但未形成可用披露，不得当作官方事实 |
| 官方披露 | 维护性 capex | — | ⚪ 检索后未披露 | 年报 | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 已搜索官方报告但未形成可用披露，不得当作官方事实 |
| 官方披露 | 公司披露扩张性 capex | — | ⚪ 检索后未披露 | 官方报告检索 | 否 | 仅限制相关子结论置信度 | 已搜索官方报告但未形成可用披露，不得当作官方事实 |
状态汇总：当前年度核心事实未受影响；64 项历史候选冲突仅限制历史比较，其余 6 项辅助缺口限制相关子结论置信度
只有显式 内部字段=true 的事实冲突才计入发布阻塞；被排除出正式使用的候选事实、未单独披露指标和辅助口径差异只计入 内部字段。
当前快照（2024FY）
- 股价：¥22.52
- 市值：¥1808.99 亿
- PE(TTM)：21.53
- PB：3.67
- 股息率：1.93%
- 52周高/低：¥31.44 / ¥21.11
行情快照：来源 腾讯行情；截至 2026-09-30 16:15:00（Asia/Shanghai）；报价类型 内部字段；市场状态 待核实；快照证据 🟡 单源待复核。
最新年报核心数据 (2024年报)
- 营收：¥576.23 亿（同比 +11.6%）
- 净利润：¥76.10 亿（同比 +6.1%）
- EPS：0.95 元
- ROE：15.9%
- 毛利率：26.6%
- 净利率：13.2%
- 资产负债率：43.2%
- 净现比：1.46
数据源状态：年度财务 🟢 当前分析期规范事实可用；行情快照 单源，需谨慎
📊 财务趋势（连续11年（2014-2024））
| 年份 | 营收(亿) | 净利(亿) | EPS | ROE% | 净利率% | 负债率% | 净现比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2014 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 |
| 2015 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 |
| 2016 | 282.5 | 31.6 | 0.78 | 16.1 | 11.2 | 52.7 | 1.35 |
| 2017 | 241.9 | 32.4 | 0.79 | 16.4 | 13.4 | 54.0 | 1.02 |
| 2018 | 285.4 | 41.6 | 0.93 | 16.9 | 14.6 | 43.9 | 0.77 |
| 2019 | 324.2 | 43.4 | 0.94 | 14.8 | 13.4 | 43.1 | 1.08 |
| 2020 | 385.0 | 48.5 | 0.88 | 15.1 | 12.6 | 44.8 | 1.16 |
| 2021 | 424.1 | 56.4 | 0.85 | 15.7 | 13.3 | 44.3 | 0.83 |
| 2022 | 468.3 | 64.5 | 0.81 | 16.1 | 13.8 | 40.9 | 1.36 |
| 2023 | 516.5 | 71.8 | 0.90 | 16.0 | 13.9 | 41.5 | 1.57 |
| 2024 | 576.2 | 76.1 | 0.95 | 15.9 | 13.2 | 43.2 | 1.46 |
盈利质量趋势
长期财务趋势一致性
收现比趋势
自由现金流趋势
应收账款与回款速度趋势
回款质量验证
存货质量与跌价风险
存货质量计算明细
下表直接读取统一分析契约，增速差用于提示存货是否跑赢业务，周转天数按报告期营业成本和期间天数计算。
| 期间 | 存货增速 | 营收增速 | 增速差 | 周转率（次） | 周转天数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020FY | +34.9% | +18.7% | +16.2% | 4.14 | 88.2 |
| 2021FY | +0.6% | +10.2% | -9.5% | 3.95 | 92.3 |
| 2022FY | +5.4% | +10.4% | -5.0% | 4.23 | 86.3 |
| 2023FY | +18.1% | +10.3% | +7.8% | 4.18 | 87.3 |
| 2024FY | +15.5% | +11.6% | +3.9% | 4.02 | 90.7 |
存货增速提示：存货增速高于营收增速，需结合订单、交付、库龄和跌价准备验证。
关键洞察
- 营收增速：连续同比均值 +9.8%，最近一年 +11.6%
- ROE 平均 15.9%，最近一年 15.9%
- 净现比平均 1.18，最近一年 1.46
分析明细现金流、利润桥与压力测试明细默认折叠，点击展开
经营现金流（OCF）营运资金桥（亿元）
OCF 从 112.78 亿变为 110.86 亿，变动 -1.92 亿（-1.7%）。
| 桥接项目 | 2024年 | 上期年 | 项目变动 | 对 OCF 影响 | 方向 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润变动 | 81.47 | 76.28 | +5.19 | +5.19 | 正向 |
| 固定资产折旧变动 | 14.21 | 14.90 | -0.69 | -0.69 | 负向 |
| 无形资产摊销变动 | 1.86 | 1.55 | +0.31 | +0.31 | 正向 |
| 长期待摊费用摊销变动 | 0.68 | 0.25 | +0.43 | +0.43 | 正向 |
| 使用权资产摊销变动 | 0.77 | 0.58 | +0.19 | +0.19 | 正向 |
| 资产减值准备变动 | 0.58 | 0.62 | -0.04 | -0.04 | 负向 |
| 固定资产报废损失变动 | 0.07 | 0.01 | +0.06 | +0.06 | 正向 |
| 公允价值变动损失变动 | -1.48 | -0.19 | -1.29 | -1.29 | 负向 |
| 财务费用变动 | -0.24 | 0.09 | -0.33 | -0.33 | 负向 |
| 投资损失变动 | -0.38 | -0.07 | -0.31 | -0.31 | 负向 |
| 递延所得税费用变动 | -0.53 | -0.10 | -0.43 | -0.43 | 负向 |
| 存货的减少变动 | -14.47 | -14.18 | -0.29 | -0.29 | 负向 |
| 经营性应收项目减少变动 | -24.45 | -32.77 | +8.32 | +8.32 | 正向 |
| 经营性应付项目增加变动 | 50.09 | 64.08 | -13.99 | -13.99 | 负向 |
已识别负向项目合计 -17.37 亿，正向项目合计 14.50 亿，净解释额 -2.87 亿，未解释残差 0.95 亿；净解释率 50.4%。
按签名勾稽口径，已识别项目解释本期 OCF 同比下降的 50.4%（解释率不等同于单项因果贡献）。
当前桥接尚未闭合，未解释金额 0.95 亿；折旧摊销、减值及其他非营运资金调整未在现有可核验字段中拆出，因此已识别营运资金项目不足以完整解释 OCF 变动。
归母利润质量桥（利润表口径）
| 项目 | 对归母利润变化影响(亿) | 口径 |
|---|---|---|
| 主营毛利润变化 | +15.27 | 内部字段 |
| 税金及附加变化 | -1.10 | pnl |
| 销售费用变化 | -1.60 | pnl |
| 管理费用变化 | -1.92 | pnl |
| 研发费用变化 | -5.29 | pnl |
| 财务费用变化 | -0.01 | 内部字段 |
| 投资收益变化 | +0.31 | pnl |
| 公允价值变动变化 | +1.29 | pnl |
| 其他收益变化 | +0.01 | pnl |
| 资产处置收益变化 | +0.01 | pnl |
| 信用减值变化 | -1.28 | 内部字段 |
| 资产减值变化 | +0.04 | 内部字段 |
| 其他经营及营业利润勾稽项 | +0.02 | 内部字段 |
| 营业外净收支变化 | -0.07 | 内部字段 |
| 所得税变化 | -0.48 | pnl |
| 少数股东损益变化 | -0.84 | 内部字段 |
| 来源披露舍入勾稽项 | -0.01 | 内部字段 |
数学勾稽：🟢 完整；经济解释：内部字段；归母净利润变化 +4.35 亿，残差 +0.00 亿（0.0%），最大派生勾稽项占实际变动 0.5%。
补充图表
🛡️ 竞争与结构分析（电网自动化竞争契约）
电网自动化不套用财务比率版通用五力，改用招投标、技术认证、系统兼容、客户结构和自主能力证据契约。
| 竞争维度 | 本公司/行业直接证据 | 当前判断边界 |
|---|---|---|
| 国家电网体系与招投标 | 已定位官方章节，但尚未形成结构化事实 | 未取得中标份额、关联销售和客户集中度时，不推导市场支配力 |
| 技术认证与重大项目壁垒 | 已定位官方章节，但尚未形成结构化事实 | 页码或技术名词不能替代认证、项目和收入贡献 |
| 系统兼容与客户切换成本 | 已提取4项分部经营事实 | 未披露存量系统覆盖、替换周期和迁移成本时只标待补 |
| 现有竞争者 | 许继电气、四方股份、国电南自、东方电子、积成电子 | 同业列表只界定比较组，不等于市场份额或竞争强弱评分 |
| 买方议价与客户集中 | 已定位官方章节，但尚未形成结构化事实 | 不用收入增速、ROE或负债率替代客户集中度和招投标定价证据 |
| 核心软硬件自主能力 | 已定位官方章节，但尚未形成结构化事实 | 研发投入只有连接产品、项目、订单或收入后才支持改善情景 |
结论：本框架只报告可复核事实和证据缺口，不用 ROE、负债率或收入增速机械生成通用五力结论。
同期同行经营比较（直接可比组）
比较期：2024FY；同行统计不包含目标发行人。
采集覆盖：已返回 5 / 5 个候选主体的精确期间事实。
本期业绩一览（行业参照组）
样本：已披露 5 家 / 候选 5 家 / 最低 4 家。
| 公司 | 营业收入 | 归母净利润 | 营业收入同比 | 归母净利润同比 | 毛利率 | 毛利率同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 国电南瑞（目标公司） | 576.23亿元 | 76.10亿元 | +11.55% | +6.06% | +26.31% | -0.48百分点 |
| 许继电气 | 170.89亿元 | 11.17亿元 | +0.16% | +11.14% | +20.77% | +2.77百分点 |
| 东方电子 | 75.45亿元 | 6.84亿元 | +16.47% | +26.43% | +33.70% | +0.25百分点 |
| 积成电子 | 25.98亿元 | 0.32亿元 | +8.84% | +3.23% | +28.10% | +0.28百分点 |
| 国电南自 | 90.30亿元 | 3.41亿元 | +18.46% | +50.22% | +23.37% | -0.74百分点 |
| 四方股份 | 69.51亿元 | 7.16亿元 | +20.87% | +14.19% | +32.34% | -2.11百分点 |
说明：业绩参照组只展示同周期事实，不作为估值中枢；缺值不以最近年度或其他周期补齐。
行业核心指标对比（直接经营可比组）
样本：已披露 2 家 / 最低 2 家。
增长与盈利
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | +26.31% | +20.77% | +32.34% |
| 毛利率同比变化 | -0.48百分点 | +2.77百分点 | -2.11百分点 |
| 归母净利率 | +13.21% | +6.54% | +10.30% |
| 归母净利率同比变化 | -0.68百分点 | +0.65百分点 | -0.60百分点 |
订单与交付
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 在手订单同比 | 未形成可比口径 | 未披露该指标 | 未披露该指标 |
| 新签/中标金额同比 | 未形成可比口径 | 未披露该指标 | 未披露该指标 |
现金与营运资本
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 经营现金流/归母净利润 | 未形成可比口径 | +116.29% | +175.16% |
| 应收账款增速减营收增速 | +5.25百分点 | +21.55百分点 | -10.58百分点 |
| 合同资产增速减营收增速 | 未形成可比口径 | +35.33百分点 | +9.33百分点 |
| 存货增速减营收增速 | +3.93百分点 | -2.53百分点 | -24.02百分点 |
研发与产品化
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 研发费用率 | +5.66% | +5.16% | +9.44% |
说明：行业核心指标按封印的行业适用性和同周期口径展示；缺值不以其他周期补齐。
| 指标 | 目标公司 | 直接可比组中位数 | 差距 | 有效样本/最低数 | 覆盖状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 576.23亿元 | 120.20亿元 | +456.03亿元 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利润 | 76.10亿元 | 9.16亿元 | +66.94亿元 | 2/2 | 同行样本达标 |
| ROE | 15.86% | 13.35% | +2.51百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 毛利率 | 26.31% | 26.56% | -0.24百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 毛利率同比变化 | -0.48百分点 | 0.33百分点 | -0.82百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利率 | 13.21% | 8.42% | +4.79百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利率同比变化 | -0.68百分点 | 0.02百分点 | -0.71百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 经营现金流/归母净利润 | 暂未查到% | 145.73% | 数据不足 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 应收账款增速减营收增速 | 5.25百分点 | 5.49百分点 | -0.24百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 合同资产增速减营收增速 | 暂未查到百分点 | 22.33百分点 | 数据不足 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 存货增速减营收增速 | 3.93百分点 | -13.27百分点 | +17.21百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 研发费用率 | 5.66% | 7.30% | -1.64百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 在手订单同比 | 暂未查到% | 暂未查到% | 数据不足 | 0/2 | 同行样本不足 |
| 新签/中标金额同比 | 暂未查到% | 暂未查到% | 数据不足 | 0/2 | 同行样本不足 |
固定样本趋势：数据不足，未把不同年度的横截面样本替换为相对优势变化。
同行竞争事件（事实观察，非差距原因认定）：
- 2025-04-10 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-11/1223055724.PDF）
- 2025-04-10 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-11/1223055724.PDF）
- 2025-04-10 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-11/1223055724.PDF）
- 2025-03-30 · 内部字段：四方股份2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-03-31/1222962147.PDF）
- 2025-03-30 · 内部字段：四方股份2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-03-31/1222962147.PDF）
- 2025-03-30 · 内部字段：四方股份2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-03-31/1222962147.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：国电南自2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223274817.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：国电南自2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223274817.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：国电南自2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223274817.PDF）
- 2025-04-22 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-23/1223215550.PDF）
- 2025-04-22 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-23/1223215550.PDF）
- 2025-04-22 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-23/1223215550.PDF）
- 2025-04-22 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-23/1223215550.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223269308.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223269308.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：2024年年度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223269308.PDF）
质量与估值边界：同行差异只作观察；有独立机制证据时标为已支持解释，仍未改动年度估值区间、估值权重或目标风险状态。
- 营业收入：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- roe：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
估值差异观察：内部字段（样本 3 家；仅描述，不进入价格计算）。
目标影响边界：同行信号仍为研究观察，目标暴露或机制证据未闭合，未迁移风险状态或战略 baseline。
本表仅描述本次直接可比组的同口径差异；差距本身不等同于竞争力、估值高低或投资结论。
📐 估值分析（标准化盈利主线）
分析明细分红口径与派息率校验默认折叠，点击展开
来源口径并列表
| 指标 | 官方口径 | 派生口径 | 差异 | 差异原因/口径说明 | 本报告采用方式 | 是否阻塞 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DPS / 股息率 | DPS 0.435；派息率 60.2% | 全年DPS÷当前价=1.93%；行情软件股息率=1.93% | +0.0% | DPS、派息率和股息率联动展示，但不互作口径替代 | 分红安全结合派息率与 FCF，不只看当前股息率 | 否 |
派息率双公式校验
| 计算方式 | 结果 |
|---|---|
| 现金分红 / 归母净利润 | 60.16% |
| DPS / EPS | 45.79% |
| 双公式差异 | 14.37pct |
| 本报告主口径 | 现金分红 / 归母净利润 = 60.16% |
| 状态 | 🔴 派生口径冲突 |
电力设备标准化盈利估值
审计基准：归母净利润 76.10 亿、EPS 0.9474 元、期末股本 80.3282 亿股。
| 情景 | 收入增速 | 情景收入(亿) | 净利率 | 情景归母净利润(亿) | 利润同比 | 标准化 EPS | 合理 PE | 对应价格 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 压力 | 10.27% | 635.39 | 11.98% | 76.10 | +0.00% | 0.9474 | 21.97x | ¥20.81 |
| 中性 | 10.36% | 635.94 | 13.30% | 84.60 | +11.17% | 1.0532 | 21.97x | ¥23.13 |
| 改善 | 10.70% | 637.89 | 13.76% | 87.81 | +15.38% | 1.0931 | 21.97x | ¥24.01 |
公式：情景EPS=情景收入×情景净利率÷审计期末股本；压力情景利润不高于最近审计利润；PE独立进入敏感性矩阵。
方法边界：经营情景和估值倍数分离；压力情景以最近审计利润为硬上限；不使用单季年化利润，不把低盈利与低PE重复叠加。
正式核心区间：20.81-23.13元；唯一正式数值来源为标准化盈利主模型。
改善情景扩展：23.13-24.01元；不进入正式核心区间。
PE敏感性包络：19.65-29.54元；这是压力测试，不是合理价值区间。
同业交叉验证：available；历史估值交叉验证：available；两者正式权重均为0。
当前价格解释层
| 解释来源 | 回答的问题 | 证据/约束 | 状态 | 是否可用于估值参考 |
|---|---|---|---|---|
| 标准化盈利主模型 | 当前价相对正式核心区间的位置 | 当前价 22.52；正式核心区间 20.81-23.13；位于正式核心区间 | 🟢 完整 | 是 |
| 盈利标准化 | 收入增速、净利率和审计股本是否可复算 | 情景EPS=情景收入×情景净利率÷审计期末股本；压力情景利润不高于最近审计利润；PE独立进入敏感性矩阵 | 🟢 完整 | 是 |
| 历史PE/同业/FCF | 辅助交叉验证是否改变正式数值 | 仅作参数、敏感性或现金质量验证；正式权重0 | 🟢 完整 | 否 |
主价格解释完成度：100.0%；完整证据状态：standard。未被证据约束的稀缺资产溢价不得进入综合估值区间。
正式核心估值区间
改善扩展区间：23.13 到 24.01 元；仅作情景扩展，不进入正式核心区间。
路由：电力设备标准化盈利估值；发布状态：正式估值参考已闭合；正式核心区间：20.81 到 23.13 元；敏感性包络（非合理价值区间）：19.65 到 29.54 元；展示方法：标准化盈利估值、同业量化估值、内部字段、FCF 收益率校验。
| 方法 | 方法结果 | 模型角色 | 正式使用 |
|---|---|---|---|
| 标准化盈利估值 | 20.81-23.13 元 | 电力设备标准化盈利主锚 | 是 |
| 同业量化估值 | 17.51-24.85 元 | 同业 PE 市场交叉验证 | 否 |
| 内部字段 | 19.62-26.22 元 | 历史盈利估值锚 | 否 |
| FCF 收益率校验 | 仅校验，不形成价格区间 | 现金流收益率交叉验证 | 否 |
| 价格区间 | 估值状态 | 核心前提 | 研究纪律（非买卖建议） | 触发/失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| 16.65 元以下 | 极低价格复核区 / 赔率/收息复核观察 | 前提是盈利质量、现金流、资产负债表和行业景气没有实质恶化。 | 优先排查基本面、数据口径和行业风险后再进入研究复核 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
| 16.65 到 18.73 元 | 低位复核区 / 低位复核观察 | 核心盈利、现金流、资产质量和行业景气维持年度估值假设。 | 确认核心假设未坏后进入重点复核 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
| 18.73 到 20.81 元 | 合理低位观察区 / 合理低位观察 | 核心盈利、现金流、资产质量和行业景气维持年度估值假设。 | 进入年度价格分区复核 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
| 20.81 到 23.13 元 | 合理区间 | 核心盈利、现金流、资产质量和行业景气维持年度估值假设。 | 维持跟踪，等待经营事实验证 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
| 23.13 到 26.60 元 | 合理偏高区 / 合理偏高 | 核心盈利、现金流、资产质量和行业景气维持年度估值假设。 | 降低预期收益率，要求基本面继续验证 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
| 26.60 元以上 | 偏贵区 / 偏贵 | 需要核心增长、ROE/ROIC 或现金流质量高于年度中性假设。 | 除非核心假设上修，否则不提高估值结论 | 触发年度核心假设失效时必须重建估值 |
正式核心区间只使用标准化盈利的压力至中性情景；改善情景与各市场交叉验证不参与正式价格计权。
研究含义桥（非买卖建议）
状态：🟢 完整；行业路由：电力设备标准化盈利估值。
| 维度 | 方向 | 解释 |
|---|---|---|
| 分红能力 | 需按行业资本/现金流口径验证 | 本行业不将派生 FCF / 分红作为唯一分红能力判断；应结合行业主经营变量、官方现金流与资产负债表证据。 |
| 价值确定性 | 提升/可复核 | 单锚和主模型均闭合，可以进入正式区间位置复核。 |
| 风险方向 | 中性偏弱/需跟踪 | 存在 🟡 观察 风险触发，只能等待下一期事实验证。 |
| 估值观察状态 | 等待关键数据 | 由研究建议分层约束；不构成买入、卖出或持有建议。 |
摘要：分红能力=需按行业资本/现金流口径验证；价值确定性=提升/可复核；风险方向=中性偏弱/需跟踪；估值观察状态=等待关键数据。
研究含义桥只翻译指标变化对分红、价值确定性、风险和估值观察状态的方向影响，不重新估值、不生成交易指令。
研究建议与风险暴露（不构成投资决策）
状态：🟢 完整；适用范围：全行业通用：按行业和公司事实路由。
本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。
一句话研究摘要：国电南瑞按行业路由质量资产处理，当前核心估值参考锚为 内部字段 23.13元/股（可进入估值参考），主估值观察模型为 标准化盈利估值；研究含义为 分红能力=需按行业资本/现金流口径验证；价值确定性=提升/可复核；风险方向=中性偏弱/需跟踪；估值观察状态=等待关键数据。当前优先跟踪的业务风险为 当前无严重风险触发，但存在1项高优先级复核：现金转换。 另有1项前期风险延续（本期未取得新证据，未视为解除）：研发商业化。 🟠 恶化：现金转换；🟡 观察：利润质量；🟡 观察：存货增长与项目交付；🟡 观察：回款与应收质量；⚪ 待补：研发商业化。证据边界为 维护性 capex、官方 FCF；研究建议为等待关键数据，可进入估值参考区间位置复核。
研究状态：🟢 可形成研究结论。 原因：主观察锚、价格区间和风险层均已闭合。
| 研究收口 | 内容 |
|---|---|
| 公司质量判断 | 按行业主模型条件性判断 |
| 估值参考状态 | 区间内高位 |
| 研究建议 | 等待关键数据 |
估值参考状态仅用于研究分层，不构成买入、卖出或持有建议；需结合投资者自身仓位、风险承受能力和后续财报验证。
| 项目 | 结论 |
|---|---|
| 研究状态 | 🟢 可形成研究结论 |
| 公司质量判断 | 按行业主模型条件性判断 |
| 估值参考状态 | 区间内高位 |
| 研究建议 | 等待关键数据 |
| 资产类型 | 行业路由质量资产 |
| 主估值观察模型 | 标准化盈利估值 |
| 交叉验证 | 同业量化估值 + 内部字段 + FCF 收益率 |
| 核心估值参考锚 | 内部字段 23.13元/股 |
| 研究含义 | 分红能力=需按行业资本/现金流口径验证；价值确定性=提升/可复核；风险方向=中性偏弱/需跟踪；估值观察状态=等待关键数据 |
| 当前价格位置说明 | 区间内高位 |
| 证据缺口 | 维护性 capex、官方 FCF、内部字段 风险证据待补、内部字段: 行情源未声明收盘/盘中类型或市场状态；当前价格可追溯，但只能按未确认报价语义展示并限制行情置信度。、内部字段: 年报利润桥算术已闭合，但经济证据粒度受限；估值置信度必须降级，不得把平衡项写成已验证因果。 |
| 后续跟踪建议 | 维护性 capex（置信度降级，非口径冲突）：复核资本开支说明、固定资产更新、折旧和在建工程，拆分维护性与扩张性 capex。；官方 FCF（置信度降级，非口径冲突）：继续检索年报、公告和现金流量表口径，确认是否披露官方 FCF。；公司披露扩张性 capex（置信度降级，非口径冲突）：跟踪在建工程、项目投产节奏和资本开支计划。 |
| 行业路由 | 电力设备标准化盈利估值 |
| 估值参考边界 | allowed / 🟡 估值参考区间内 |
| 估值锚分层 | 锚/方法 | 当前参考 | 状态 | 使用边界 |
|---|---|---|---|---|
| 主估值观察锚 | 标准化盈利估值 | 内部字段 23.13元/股 | 🟢 完整 | 回答行业核心估值问题，不构成买卖建议。 |
| 质量校验锚 | 现金流/盈利质量/资产负债表校验 | 按行业 playbook 交叉验证 | 🟢 完整 | 只验证主模型置信度。 |
| 市场温度校验锚 | 历史/同业/敏感性 | 市场位置交叉验证 | 🟢 完整 | 只解释估值温度，不输出交易动作。 |
| 风险暴露 | 传导摘要 | 研究影响 |
|---|---|---|
| 现金转换 | — | 复核年度OCF与利润转换，不引用未来季度证据。 |
| 利润质量 | — | 校准标准化净利率情景。 |
| 存货增长与项目交付 | — | 验证订单交付、验收和库存消化。 |
| 回款与应收质量 | — | 分别验证应收账款与合同资产；缺失的次级科目只形成证据完整性提示，不得把已验证的正向应收方向反转为风险。 |
风险生命周期分层（来自统一风险账本）
| 生命周期层 | 风险对象 |
|---|---|
| 当前开放风险 | 现金转换 |
| 中等优先级观察 | 利润质量、存货增长与项目交付、回款与应收质量 |
| 前期风险延续 | 研发商业化 |
证据缺口：维护性 capex、官方 FCF、内部字段 风险证据待补、内部字段: 行情源未声明收盘/盘中类型或市场状态；当前价格可追溯，但只能按未确认报价语义展示并限制行情置信度。、内部字段: 年报利润桥算术已闭合，但经济证据粒度受限；估值置信度必须降级，不得把平衡项写成已验证因果。。
缺口分层：发布阻塞=无；置信度降级=维护性 capex、官方 FCF、股价行情证据🟡 单源待复核、总市值行情证据🟡 单源待复核、PB行情证据🟡 单源待复核、PE(TTM)行情证据🟡 单源待复核、52周最高价行情证据🟡 单源待复核、52周最低价行情证据🟡 单源待复核、当前静态股息率诊断行情证据🟡 单源待复核、内部字段行情证据🟡 单源待复核、内部字段: 行情源未声明收盘/盘中类型或市场状态；当前价格可追溯，但只能按未确认报价语义展示并限制行情置信度。、内部字段: 年报利润桥算术已闭合，但经济证据粒度受限；估值置信度必须降级，不得把平衡项写成已验证因果。；研究缺口=内部字段 风险证据待补。
证据缺口影响表
| 证据缺口 | 分层 | 当前状态 | 影响什么 | 不影响什么 | 后续验证 |
|---|---|---|---|---|---|
| 维护性 capex | 置信度降级 | 待补/待复核 | 限制可分配现金流质量、长期分红质量和 FCF 置信度判断。 | 不影响商业模式稳定性、当前 OCF/利息覆盖和已公告分红事实。 | 复核资本开支说明、固定资产更新、折旧和在建工程，拆分维护性与扩张性 capex。 |
| 官方 FCF | 置信度降级 | 待补/待复核 | 限制现金流质量上修、FCF 子结论和分红安全强化。 | 不影响 OCF 已披露事实、DPS/分红事实和 DDM/股息率主观察锚。 | 继续检索年报、公告和现金流量表口径，确认是否披露官方 FCF。 |
| 公司披露扩张性 capex | 置信度降级 | 待补/待复核 | 限制未来分红增长质量和资本开支周期判断。 | 不影响当前利润、OCF 和现金分红已披露事实。 | 跟踪在建工程、项目投产节奏和资本开支计划。 |
后续跟踪建议
- 维护性 capex（置信度降级，非口径冲突）：复核资本开支说明、固定资产更新、折旧和在建工程，拆分维护性与扩张性 capex。
- 官方 FCF（置信度降级，非口径冲突）：继续检索年报、公告和现金流量表口径，确认是否披露官方 FCF。
- 公司披露扩张性 capex（置信度降级，非口径冲突）：跟踪在建工程、项目投产节奏和资本开支计划。
- 按行业 playbook 跟踪核心经营指标、现金流质量和估值假设。
- 复核风险传导：现金转换
- 复核风险传导：利润质量
投资者自判问题
- 是否接受本行业主模型给出的估值参考区间和核心假设？
- 关键风险变量若恶化，是否会改变你的研究前提？
- 证据缺口是否足以要求更高价格折让或收益率补偿？
- 后续跟踪指标是否能验证或推翻当前研究判断？
研究建议与风险暴露层只压缩事实、估值参考、风险、证据缺口和后续跟踪问题，不构成买入、卖出或持有建议；全行业管输出形状，行业管分析口径，公司管事实输入。
分析明细估值敏感性、风险矩阵与研究分层明细默认折叠，点击展开
风险触发矩阵
状态：🟢 完整；黄色观察：3；严重触发：0；证据待补：1；正常：0。
统一风险摘要：当前无严重风险触发，但存在1项高优先级复核：现金转换。 另有1项前期风险延续（本期未取得新证据，未视为解除）：研发商业化。
| 风险项 | 风险 | 指标 | 当前值 | 证据期间口径 | 🟡 观察 触发 | 🔴 严重触发 触发 | 当前状态 | 风险生命周期 | 生命周期说明 | 研究影响 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 利润质量 | 内部字段 | -5.49 | 累计口径 | — | — | 🟡 观察 | 持续观察 | 🟡 持续观察 | |
| 风险项 | 现金转换 | 内部字段 | -1.92 | 累计口径 | — | — | 🟠 恶化 | 持续观察 | 🟡 持续观察 | |
| 风险项 | 存货增长与项目交付 | 内部字段 | 15.49 | 期末时点 | — | — | 🟡 观察 | 持续观察 | 🟡 持续观察 | |
| 风险项 | 研发商业化 | 内部字段 | 暂未查到 | 累计口径 | — | — | ⚪ 待补 | 内部字段 | ⚪ 未决结转 | |
| 风险项 | 回款与应收质量 | 内部字段 | 暂未查到 | 期末时点 | — | — | 🟡 观察 | 持续观察 | 🟡 持续观察 |
风险触发器用于约束研究建议。
研究建议分层（非买卖建议）
当前建议层：🟠 不可上修；规则类型：研究建议分层，不构成买卖建议。
| 当前指标 | 数值/状态 |
|---|---|
| FCF 质量评分 | 68.0 |
| 官方FCF | 未披露（证据待补） |
| 派生FCF | 92.37 亿 |
| 估值引擎状态 | 🟢 完整 |
| 黄色观察 | 3 |
| 严重触发 | 0 |
| 高优先级复核 | 1 |
| 证据待补 | 1 |
| 正常 | 0 |
| 建议层 | 进入条件 | 允许的研究工作 | 禁止项 |
|---|---|---|---|
| 常规估值复核 | FCF 质量评分 >=80 且 🟢 完整<br>估值引擎 🟢 完整<br>风险触发矩阵无 观察/严重触发 | 进入重点估值假设复核和风险边界复核。 | 不得把研究复核优先级写成买入、卖出、持有或仓位建议。 |
| 重点风险跟踪 | FCF 质量评分 >=70<br>FCF 观察中枢 / 分红 >=1.5x<br>主方法或辅助证据仍有缺口 | 维持研究跟踪；更新触发器和事实表，不上修估值参考结论。 | 不得把 🟡 观察/待闭合 FCF 写成正式价值中枢。 |
| 等待关键数据 | 关键估值方法缺失或风险触发矩阵存在 🟡 观察 | 只允许补数据、复核风险和等待下一期事实。 | 不得上修估值、质量评分或股东回报评价。 |
| 高优先级风险复核 | FCF 观察中枢 / 分红 <1.0x<br>任一 🔴 严重触发 风险触发 | 进入高优先级风险复核清单，核对现金流、分红资金来源和行业核心变量。 | 不得用股息率或历史估值低位抵消现金流恶化。 |
研究建议分层只表达研究流程优先级，不构成买入、卖出或持有建议。
内部逻辑与审计估值模型角色、单锚裁决、行业路由与状态机默认折叠，点击展开
估值模型角色分层（非买卖建议）
状态：🟢 完整；行业路由：电力设备标准化盈利估值；主模型：标准化盈利估值。
综合状态：证据闭合。
| 角色 | 方法 | 状态 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 主估值观察模型 | 标准化盈利估值 | 🟢 可正式使用 | 标准化盈利估值:🟢 完整 |
| 验证模型/现金流校验 | FCF 收益率 | 🟡 证据可用 | FCF 收益率:🟢 完整 |
| 市场交叉验证 | 同业量化估值、内部字段 | 🟡 证据可用 | 同业量化估值:🟢 完整；内部字段:🟢 完整 |
| 禁用/慎用 | 内部字段、PS、PEG、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用） | — | 不得作为本行业主模型 |
电力设备正式区间只由标准化盈利主模型贡献；历史PE是参数/敏感性，同业和FCF只作交叉验证。
核心估值参考锚（Single Anchor，非买卖建议）
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 发布状态 | 正式估值参考已闭合 |
| 行业路由 | 电力设备标准化盈利估值 |
| 核心参考锚 | 内部字段 |
| 锚值 | 23.13CNY/share |
| 锚状态 | 🟢 完整 |
| 是否可作为主观察锚 | 是 |
| 来源 | 标准化盈利估值分析模块 |
| 其它口径 | 数值 | 角色 | 是否估值锚 |
|---|---|---|---|
| 内部字段 | 暂未查到 | 内部字段 | 否 |
| 同业量化估值 | 暂未查到 | 内部字段 | 否 |
| FCF 收益率 | 暂未查到 | 内部字段 | 否 |
只有 唯一选定锚 可以进入估值参考；其它口径只能作为输入证据、风险校验或市场交叉验证，不得并列成多个投资真相。
行业估值路由器
路由：电力设备标准化盈利估值；状态：🟢 完整；完成权重：100%；当前信号：🟢 可正式估值。
计算状态、证据状态、主锚可用性与报告发布状态分层管理；可选方法缺失不伪装成主模型失败。
| 状态层 | 当前状态 | 说明 |
|---|---|---|
| 主估值锚 | 可用 | 只由行业主方法提供数值锚。 |
| 市场交叉验证 | 可用 | 已完成：同业量化估值、内部字段；待补：无。正式权重仍由方法角色决定。 |
| 质量/可选校验 | 可用 | FCF、PB-ROE、EV/EBITDA 只影响置信度，不与主锚抢权重。 |
| 方法 | 角色 | 计算状态 | 证据状态 | 可形成价格区间 | 正式权重 | 置信度影响 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 标准化盈利估值 | 标准化盈利情景主锚 | 🟢 完整 | 🟢 完整 | 是 | 100% | 无 |
| 同业量化估值 | 同期同业 PE 市场交叉验证 | 🟢 完整 | 🟢 完整 | 否 | 0% | 无 |
| 内部字段 | 历史估值温度交叉验证 | 🟢 完整 | 🟢 完整 | 否 | 0% | 无 |
| FCF 收益率 | 现金质量辅助校验 | 🟢 完整 | 🟢 完整 | 否 | 0% | 无 |
FCF 收益率校验：官方口径 —；派生口径 5.11%。两者分列，不计算无经济含义的平均值。
禁用/慎用方法：内部字段、PS、PEG、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用）
估值引擎 统一行业估值路由；主方法未闭合时只能输出观察信号。辅助模型缺口限制置信度和综合区间状态，不得与行业主估值观察模型平级抢结论。
三层研究框架（非买卖建议）
状态：🟢 完整；周期用途：年度研究框架。
全行业通用契约
| 层级 | 责任归属 | 规则 |
|---|---|---|
| 通用决策契约 | 全行业通用 | 只定义输出形状、状态机和禁用越权动作，不写任何行业或公司专属指标。 |
| 行业决策 profile | 行业 playbook | 声明主估值锚、辅助锚、收敛指标、风险传导链和禁用方法。 |
| 公司决策 profile | 年度 baseline 与 watchlist | 只注入该公司的事实、阈值、watchlist 和候选事实，不改变行业路由。 |
行业路由层
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业路由 | 电力设备标准化盈利估值 / 电网自动化标准化盈利路由 |
| 主估值观察锚 | 标准化盈利估值 |
| 辅助锚 | 同业量化估值、内部字段、FCF 收益率 |
| 核心收敛指标 | 标准化盈利估值 |
| 风险传导模板 | 订单→交付→验收→收入确认→合同资产/应收→回款→标准化盈利与现金质量 |
| 禁用/慎用方法 | 内部字段、PS、PEG、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用） |
公司定制层
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司 | 国电南瑞 (SH600406) |
| watchlist 数 | 6 |
| 公司事实数 | 6 |
| 阈值/触发器数 | 5 |
| 当前证据缺口 | 维护性 capex、官方 FCF |
估值参考与证据边界层
| 项目 | 状态/数值 |
|---|---|
| 估值参考状态 | 🟢 完整 |
| 核心收敛值 | 23.13CNY/share (🟢 完整) |
| 当前价 | 22.52 元 |
| 综合区间 | 20.81 到 23.13 元 |
| 当前价位置 | 区间内高位（区间内分位 73.71%） |
| 高于区间下沿 | 8.22% |
| 当前价高于区间中值 | 2.50% |
| 估值参考判断 | 允许判断 |
| 价格解释状态 | 🟡 估值参考区间内 |
| 价格解释待补项 | 无 |
风险传导层
| 风险 | 传导路径 | 当前状态 | 研究影响 |
|---|---|---|---|
| 利润质量 | 风险事件 -> 核心经营指标 -> 现金流/ROE质量 -> 行业主估值锚 -> 研究建议分层 | 🟡 观察 | 校准标准化净利率情景。 |
| 现金转换 | 风险事件 -> 核心经营指标 -> 现金流/ROE质量 -> 行业主估值锚 -> 研究建议分层 | 🟠 恶化 | 复核年度OCF与利润转换，不引用未来季度证据。 |
| 存货增长与项目交付 | 风险事件 -> 核心经营指标 -> 现金流/ROE质量 -> 行业主估值锚 -> 研究建议分层 | 🟡 观察 | 验证订单交付、验收和库存消化。 |
| 研发商业化 | 风险事件 -> 核心经营指标 -> 现金流/ROE质量 -> 行业主估值锚 -> 研究建议分层 | ⚪ 待补 | 缺产品/项目/订单/收入连接时不得支持估值上修。 |
| 回款与应收质量 | 风险事件 -> 核心经营指标 -> 现金流/ROE质量 -> 行业主估值锚 -> 研究建议分层 | 🟡 观察 | 分别验证应收账款与合同资产；缺失的次级科目只形成证据完整性提示，不得把已验证的正向应收方向反转为风险。 |
研究建议约束
| 当前建议层 | 当前分区 | 允许研究工作 | 禁止事项 |
|---|---|---|---|
| 🟠 不可上修 | 🟡 观察区 | 只允许补数据、复核风险和等待下一期事实。 | 不得输出未经行业路由和公司事实验证的买入/卖出/持有指令。 |
全行业管怎么裁决，行业管用什么裁决，公司管裁决时看哪些事实。
规则化研究入口（非买卖建议）
当前分区：🟡 观察区；规则类型：研究约束，不构成买卖建议。
| 当前约束指标 | 数值/状态 |
|---|---|
| FCF 质量评分 | 68.0 (🟡 观察/待闭合) |
| 维护性 capex 置信度 | ⚪ 待补 |
| 主价格解释完成度 | 100.0% |
| OCF / 利息 | 382.29x |
| 回撤归因完成度 | 70.0% |
| 股息率反推状态 | ⚪ 已跳过 |
| 分区 | 触发门槛 | 允许的研究工作 | 禁止项 |
|---|---|---|---|
| 证据充分区 | FCF 质量评分 >= 80 且 状态=🟢 完整<br>维护性 capex 置信度 >= 中<br>当前价格解释层完成度 >= 80%<br>OCF/利息 >= 4x 或无利息数据阻塞 | 允许进入高置信度估值参考复核；仍需人工确认价格区间假设。 | 不得省略官方 FCF、维护性 capex 或债务覆盖证据。 |
| 观察区 | FCF 质量评分 60-79 或 状态=🟡 观察/待闭合<br>股息率反推表可用但 capex/FCF 仍有核心待补<br>经营驱动或当前价格解释层未完全闭合 | 维持研究观察；只更新事实表和情景边界，不上修估值参考或质量判断。 | 不得输出正式买卖动作或把收息锚写成估值保护垫。 |
| 不可上修区 | FCF 质量评分 < 60<br>OCF/利息 < 2x 或分红覆盖低于 1x<br>官方 FCF、维护性 capex、债务结构多项缺失且未披露边界 | 禁止上修估值、质量评分或股东回报评价；先补数据和冲突审计。 | 不得以高股息率替代现金流质量验证。 |
当前置信度降级项：维护性 capex、官方 FCF
规则层只约束研究建议和证据门槛，不构成买入、卖出或持有建议。
同行估值差异观察（只读）
| 经营指标 | 观察差距 | 解释状态 | 已解释机制/未决问题 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | +456.03 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | +66.94 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| roe | +2.51 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -4.92 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -8.13 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -0.24 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -0.82 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | +4.79 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -0.71 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -0.24 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | +17.21 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
| 内部字段 | -1.64 | 内部字段 | 保留产品组合、地区/汇率、并购范围、周期暴露和会计处理等替代解释 |
同行估值差异仅用于描述与后续验证，不进入价格计算、估值权重或风险状态。
💰 股东回报
来源口径并列表
| 指标 | 官方口径 | 派生口径 | 差异 | 差异原因/口径说明 | 本报告采用方式 | 是否阻塞 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DPS / 股息率 | DPS 0.435；派息率 60.2% | 全年DPS÷当前价=1.93%；行情软件股息率=1.93% | +0.0% | DPS、派息率和股息率联动展示，但不互作口径替代 | 分红安全结合派息率与 FCF，不只看当前股息率 | 否 |
派息率双公式校验
| 计算方式 | 结果 |
|---|---|
| 现金分红 / 归母净利润 | 60.16% |
| DPS / EPS | 45.79% |
| 双公式差异 | 14.37pct |
| 本报告主口径 | 现金分红 / 归母净利润 = 60.16% |
| 状态 | 🔴 派生口径冲突 |
分红覆盖 waterfall
| 层级 | 分子 | 分母 | 覆盖倍数 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 归母净利润 / 现金分红 | 76.10 亿 | 45.78 亿 | 1.66x | 🟢 已核验 |
| OCF / 现金分红 | 110.86 亿 | 45.78 亿 | 2.42x | 🟢 已核验 |
| 官方 FCF / 现金分红 | — | 45.78 亿 | 待补 | ⚪ 待补 |
| 使用边界 | — | — | — | 公司披露的总 FCF，不等同于维护性 FCF。 |
| 派生 FCF / 现金分红 | 92.37 亿 | 45.78 亿 | 2.02x | 🟡 仅草稿用途 |
| 官方维护性 FCF / 现金分红 | — | 45.78 亿 | 待补 | ⚪ 待补 |
| 维护性 FCF / 现金分红（模型敏感性） | — | 45.78 亿 | 待补 | ⚪ 待补 |
| 使用边界 | — | — | — | 模型敏感性只用于分红安全观察，不是公司披露事实。 |
| OCF / 实际利息支出 | 110.86 亿 | 0.29 亿 | 382.29x | 🟡 派生值 |
官方维护性 capex 缺失时不阻塞基础分红覆盖分析，但分红质量结论必须降级；模型敏感性覆盖倍数只能作为观察层。
- 近 5 年每股分红：
- 2024：¥0.435（股息率 1.93%）
- 2023：¥0.540（股息率 2.40%）
- 2022：¥0.390（股息率 1.73%）
- 2021：¥0.410（股息率 1.82%）
- 2020：¥0.420（股息率 1.87%）
静态等效展示（非实际持有回报）：按当前价折算的 100 万元等效股数 × 近 5 财年全年 DPS 2.19 元 = 等效累计现金分红约 ¥97469。该数值未使用历史买入价格、税费和各期持股数，不代表真实历史持有收益。
回购证据表
| 回购金额 | 回购股数 | 注销股数 | 注销状态 | 占总股本比例 | EPS/BPS 影响 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到 | 不计算 | 证据不足，不宣称增厚 | 内部字段 |
回购金额、注销股数或总股本口径不完整；回购不得作为股东回报加分项，也不得宣称提升 EPS/BPS。
补充图表
🕰️ 历史回撤复盘
回撤归因矩阵
| 区间 | 下跌持续 | 修复耗时 | 总水下时间 | 个股跌幅 | 基准变化 | PE变化 | PB变化 | 经营变量 | 利率变化 | 分红变化 | 市场/政策 | 归因状态 | 完成度 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-12-15 → 2024-01-23 | 769天 | 尚未修复 | 尚未修复 | -54.7% | -35.4% | -17.9% | +5.7% | 核心经营指标年度单点可验证，区间变化待补 | 暂未查到 | +39.0% | 基准同期跌幅/涨跌已量化，政策与流动性事件待补 | 🟢 证据可复核 | 78.6% |
| 2015-08-10 → 2016-01-28 | 171天 | 662天 | 833天 | -40.7% | -11.5% | 待补 | 待补 | 核心经营指标年度单点可验证，区间变化待补 | 暂未查到 | 暂未查到 | 基准同期跌幅/涨跌已量化，政策与流动性事件待补 | 🟡 归因待补 | 50.0% |
| 2019-11-18 → 2020-02-03 | 77天 | 294天 | 371天 | -32.0% | -5.6% | +13.1% | +4.9% | 核心经营指标年度单点可验证，区间变化待补 | 暂未查到 | +44.8% | 基准同期跌幅/涨跌已量化，政策与流动性事件待补 | 🟢 证据可复核 | 78.6% |
| 2021-02-10 → 2021-06-30 | 140天 | 56天 | 196天 | -31.2% | -10.1% | 待补 | 待补 | 核心经营指标年度单点可验证，区间变化待补 | 暂未查到 | +0.0% | 基准同期跌幅/涨跌已量化，政策与流动性事件待补 | 🟡 归因待补 | 64.3% |
| 2017-11-20 → 2018-07-04 | 226天 | 251天 | 477天 | -30.3% | -18.8% | +8.5% | -13.2% | 核心经营指标年度单点可验证，区间变化待补 | 暂未查到 | +2.8% | 基准同期跌幅/涨跌已量化，政策与流动性事件待补 | 🟢 证据可复核 | 78.6% |
归因样本：5 次；归因完成度：70.0%；当前措辞边界：可能、倾向、待验证归因。
- 前 5 大回撤：
- 2021-12-15 → 2024-01-23：¥41.58 → ¥18.83（-54.7%，769 天）
- 2015-08-10 → 2016-01-28：¥19.21 → ¥11.38（-40.7%，171 天）
- 2019-11-18 → 2020-02-03：¥22.16 → ¥15.07（-32.0%，77 天）
- 2021-02-10 → 2021-06-30：¥30.96 → ¥21.30（-31.2%，140 天）
- 2017-11-20 → 2018-07-04：¥19.34 → ¥13.48（-30.3%，226 天）
关键判断
- 上表最大回撤 -54.7%，前5大回撤平均 -37.8%（展示样本数 5）
- 跌后恢复时间 = 跌前高点回到跌前水平所需天数（详见 data）
- 恐慌定价 vs 基本面恶化判断：
- 跌时 PE 是否同步压缩（恐慌杀估值=机会）
- 跌时 EPS 是否同步下行（基本面恶化=远离）
🎟️ 巴菲特视角质量核对（行业适配版）
本节只使用报告 IR 中的最终事实与模型状态；不重新计算股息率、PE/PB、现金流或评分，也不输出交易动作。
| 行业核对维度 | IR 指标 | 当前值 | 证据状态 |
|---|---|---|---|
| 品牌与渠道直接证据 | 内部字段 | 待补 | 🟡 证据缺口 |
| 稳态盈利能力 | roe | 15.86 % | 🟢 可用 |
| 现金转换 | 内部字段 | 110.86 亿 | 🟢 可用 |
| 分红覆盖 | 内部字段 | 1.66 x | 🟢 可用 |
| 估值锚闭合 | 内部字段 | 100% | 🟢 可用 |
行业路由：行业质量核对；公司事实 6 项；年度 watchlist 6 项。
内部逻辑与审计估值方法状态与正式权重审计默认折叠，点击展开
估值方法状态分层
| 方法 | 目标模型 | 同业验证 | 正式权重 |
|---|---|---|---|
| 标准化盈利估值 | 🟢 完整 | ⚪ 不适用 | 纳入 |
| 同业量化估值 | 🟢 完整 | 🟢 完整 | 未纳入 |
| 内部字段 | 🟢 完整 | ⚪ 不适用 | 未纳入 |
| FCF 收益率 | 🟢 完整 | ⚪ 不适用 | 未纳入 |
证据缺口：维护性 capex、官方 FCF、内部字段 风险证据待补、内部字段: 行情源未声明收盘/盘中类型或市场状态；当前价格可追溯，但只能按未确认报价语义展示并限制行情置信度。、内部字段: 年报利润桥算术已闭合，但经济证据粒度受限；估值置信度必须降级，不得把平衡项写成已验证因果。。
边界：质量核对只总结行业适用事实，不生成买入、卖出、持有或仓位动作。
Canonical Risk Ledger（统一风险账本）
| 风险项 | 内部字段 | 当前状态 | 风险生命周期 | 生命周期说明 | 证据期间口径 |
|---|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 利润质量 | observation | 持续观察 | 🟡 持续观察 | 累计口径 |
| 风险项 | 现金转换 | 边际恶化 | 持续观察 | 🟡 持续观察 | 累计口径 |
| 风险项 | 存货增长与项目交付 | observation | 持续观察 | 🟡 持续观察 | 期末时点 |
| 风险项 | 研发商业化 | 内部字段 | 内部字段 | ⚪ 未决结转 | 累计口径 |
| 风险项 | 回款与应收质量 | observation | 持续观察 | 🟡 持续观察 | 期末时点 |
投资逻辑失效条件
| 风险 | 当前状态 | 观察触发 | 真正失效/严重触发 | 对研究结论的影响 |
|---|---|---|---|---|
| 利润质量 | 🟡 观察 | — | — | 校准标准化净利率情景。 |
| 现金转换 | 🟠 恶化 | — | — | 复核年度OCF与利润转换，不引用未来季度证据。 |
| 存货增长与项目交付 | 🟡 观察 | — | — | 验证订单交付、验收和库存消化。 |
| 研发商业化 | ⚪ 待补 | — | — | 缺产品/项目/订单/收入连接时不得支持估值上修。 |
| 回款与应收质量 | 🟡 观察 | — | — | 分别验证应收账款与合同资产；缺失的次级科目只形成证据完整性提示，不得把已验证的正向应收方向反转为风险。 |
单期观察触发只调整风险等级和情景权重；达到严重触发条件后才进入投资逻辑失效复核。