7 个可用周期
生成批次：a9a84382f2f04336a3416fa748007246
报告周期：2025Q1
产出时间：2026-10-04 17:48:27（Asia/Shanghai）
报告状态：🟡 正式跟踪-需下期确认
事实快照：427ec8594c315267dcaaa6018e9d99ff4e743cf9ecd696aea78215cf5390f135
报告 IR：3a85a2967f512d97897561313ea893d5999b41300eb8ce21c0afea1e91852ceb
一级行业：电力设备
二级行业：电网自动化与控制
行业 playbook：电网自动化与控制
估值路由：电力设备标准化盈利估值
周期路由：Q1 / 季度跟踪
证据期间口径: 期末时点, 累计口径, 🟡 混合, 单季口径
baseline：🟢 已加载
风险项：已纳入统一风险账本（内部编号已隐藏）
strategy: 无
分析模式：当前研究模式
财务信息截止：2025-04-28
行情信息截止：2026-10-04
时间边界：财务与公司状态仅使用截至 2025-04-28 可获得的信息；截至 2026-10-04 的行情仅作为隔离覆盖层，不回写历史财务事实或跨期状态。
baseline报告ID：e1a5c1a2653b4f349bf97b6e801a173d
baseline生成批次：e1a5c1a2653b4f349bf97b6e801a173d
baseline事实快照：0d95c9dd864edcc8a5f0a95a380dabede17b2778bbca4e1265a64aa46d05d931
baseline发布状态：🟡 限定正式报告
baseline结论版本：e1a5c1a2653b4f349bf97b6e801a173d
baseline允许正式继承：是
监控状态：🟡 正式跟踪-需下期确认
年度结论：🟢 已维持
置信度迁移：🟡 局部置信度边际下降
后续动作：H1 复核确认
版本契约：engine=tongxm-stock-analyzer:e2ab8e6d9ded
报告结构 schema=4.0
内部字段 schema=4.0
事实库=内部字段
分析结果=内部字段
playbook=内部字段
行业方法版本=1.3
公式口径版本=内部字段
分析链路=cn:SH600406:2024FY
风险状态管理=内部字段
内部字段=1.0
数据源：见各段标注
研究结论与风险摘要
本期只验证年度 baseline，不重写年报结论。 营收同比 +14.76%，归母净利同比 +14.14%。 风险暴露：🟠 橙灯 利润增长转弱、🟠 橙灯 现金转换、🟠 橙灯 利润质量；需下一正式周期复核。 年度结论🟢 已维持，🟡 局部置信度边际下降，🟢 未触发重估。 分轴置信度：经营质量 内部字段；现金流质量 内部字段；回款质量 内部字段；估值 🟢 已维持。 监控状态 🟡 正式跟踪-需下期确认，后续复核 H1 复核确认。
本报告只提供财务分析、估值参考、风险暴露和研究建议，不构成买入、卖出或持有建议。最终投资决策由投资者自行承担。
| 摘要项 | 内容 |
|---|---|
| 年度结论与置信度 | 🟢 已维持；🟡 局部置信度边际下降；🟢 未触发重估 |
| 估值观察摘要 | 继承年度估值区间，仅调整情景关注度与置信度 |
| 风险暴露摘要 | 🟠 橙灯 利润增长转弱、🟠 橙灯 现金转换、🟠 橙灯 利润质量 |
| 风险生命周期分层 | 前期风险延续：派生 FCF、研发商业化、基础业务增长放缓、归母净利润增长转弱；改善待确认：存货增长与项目交付、回款与应收质量；本期恶化：利润质量 |
| 同行相对位置 | 同行相对位置：营业收入差距+68.07（有效样本2家）；归母净利润差距+4.55（有效样本2家）；ROE差距暂未查到（有效样本0家）；仅作同口径观察，未改写年度估值或风险状态。 |
| 本期不可验证 | 内部字段 |
| 本期部分验证 | 内部字段、现金转换、内部字段、内部字段、内部字段、内部字段 |
| 下一期复核重点 | 利润质量、现金转换、存货增长与项目交付、研发商业化、回款与应收质量 |
| 研究建议 | H1 复核确认，不构成买卖建议 |
| 投资者自判问题 | 是否接受年度模型暂不被Q1数据机械改写，并等待 2025H1 验证本期偏离？ |
内部逻辑与审计核心事实、公式口径与 Report IR 审计默认折叠，点击展开
核心事实与公式口径（Report IR）
| 指标 | 数值 | 期间/主体 | 口径 | 证据/计算状态 |
|---|---|---|---|---|
| 当前价格 | 22.52元 | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟡 单源待复核 / 🟢 完整 |
| 当前PB | 3.67x | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 派生值已核对 / 🟢 完整 |
| 行情PE(TTM) | 21.53x | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| 当前价/FY EPS | 23.71x | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 🟢 派生值已核对 / 🟢 完整 |
| 年度经营现金流 | 110.86亿元 | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 内部字段 / 🟢 完整 |
| 当前股息率 | 2.53% | 内部字段 / 内部字段 | 内部字段 | 🟡 单源待复核 / 🟢 完整 |
| 年度营业收入 | 576.23亿元 | 2024FY / 内部字段 | 内部字段 | 内部字段 / 🟢 完整 |
| 归母净利润 / 现金分红 | 1.66x | 2024FY / 内部字段 | 🟢 已核验 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| OCF / 现金分红 | 2.42x | 2024FY / 内部字段 | 🟢 已核验 | 🟢 已核验 / 🟢 完整 |
| 派生 FCF / 现金分红 | 2.02x | 2024FY / 内部字段 | 🟡 仅草稿用途 | 🟡 仅草稿用途 / 🟢 完整 |
| OCF / 实际利息支出 | 382.29x | 2024FY / 内部字段 | 🟡 派生值 | 🟡 派生值 / 🟢 完整 |
本表由最终事实快照和公式注册表生成；后续章节只能解释，不得另选期间或重算同名指标。
Canonical Risk ID 迁移审计
| 项目 | 值 |
|---|---|
| 内部字段 | 内部字段 |
| 内部字段 | ⚪ 不适用 |
| 内部字段 | 🟢 通过 |
| 内部字段 | 7 |
| 内部字段 | 0 |
| 历史风险项 | 历史别名 | 迁移来源 | 风险项 | 风险项版本 | 内部字段 | 内部字段 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
| — | — | — | 风险项 | 内部字段 | ⚪ 不适用 | 🟢 通过 |
本表只投影状态链封存的迁移回执；旧 ID 到新 ID 的关系、源/目标历史哈希与机器断言均由 registry owner 生成，renderer 不重新选数。
📊 季度/中报核心指标图表
数量指标按同周期口径展示；历史目标不少于10期，缺失年份保留断点，不使用其他周期替代。
同周期营收与归母净利润长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。
同周期盈利能力长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。
同周期费用率长期趋势
历史覆盖为 8/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。
同周期现金流长期趋势
历史覆盖为 9/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。
同周期营运资本长期趋势
历史覆盖为 6/10 期；上市历史不足或数据源覆盖不足的年份保持缺口。
本期核心指标同比变化
营运资本同比与较年末变化
现金流质量同比变化
本期利润驱动桥
本期经营驱动变化归因（%）
本期经营驱动变化归因（pct）
本期行业核心指标（%）
本期行业核心指标（x）
收现比趋势
自由现金流趋势
存货质量与跌价风险
回款质量验证
补充图表
🧭 公司战略规划与增长引擎
本模块区分公司管理层计划、已发生执行、分析推断和长期情景；5年、10年不作伪精确预测。
| 财报检索状态 | 检索页数 | 命中战略章节 | 来源可追溯 |
|---|---|---|---|
| 本期未披露新增战略 | 15 | 0 | 是 |
本期战略执行进度
| 策略项编号 | 战略驱动 | 状态迁移 | 当前证据 | 下期验证指标 |
|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 海外电网市场 | 本期未披露新增战略 | 本期未披露新增战略 | 内部字段、内部字段、内部字段 |
| 固定资产投资计划 | 固定资产投资计划 | 本期未披露新增战略 | 本期未披露新增战略 | 内部字段、内部字段、内部字段、内部字段 |
长期增长情景只用于提出验证方向，不进入正式收入、利润或估值上修；只有公司明确披露且来源可追溯的量化目标才可展示目标值。
🧭 年度核心假设状态机
内部逻辑与审计年度假设状态机、触发器与跨周期审计默认折叠，点击展开
验证年度核心假设；不重复完整商业模式和年度估值，除非失效条件触发。
跨周期状态血缘
| 年度锚点 | 前序周期 | 前序生成批次 | 前序事实快照 | 状态连续性 |
|---|---|---|---|---|
| cn:SH600406:2024FY | 2024FY | e1a5c1a2653b4f34 | 0d95c9dd864edcc8 | 已闭环 |
| 风险项 | risk | 当前状态 | 已观察期间数 | 已触发期间数 | 缺失期间数 | 连续触发期间数 | 最近触发期间 | 最近验证期间 | 风险生命周期 | 生命周期说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 内部字段 | 边际恶化 | 2 | 1 | 0 | 1 | 2025Q1 | 2025Q1 | 边际恶化 | 🔴 恶化 |
| 风险项 | 现金转换 | 边际恶化 | 2 | 2 | 0 | 2 | 2025Q1 | 2025Q1 | 持续观察 | 🟡 持续观察 |
| 风险项 | 内部字段 | observation | 2 | 0 | 0 | 0 | - | 2025Q1 | 边际改善 | 边际改善 |
| 风险项 | 内部字段 | 内部字段 | 2 | 0 | 2 | 0 | - | - | 内部字段 | ⚪ 未决结转 |
| 风险项 | 内部字段 | observation | 2 | 0 | 0 | 0 | - | 2025Q1 | 边际改善 | 边际改善 |
| 风险项 | 内部字段 | observation | 1 | 0 | 0 | 0 | - | 2025Q1 | 持续观察 | 🟡 持续观察 |
| 风险项 | 内部字段 | 边际恶化 | 1 | 1 | 0 | 1 | 2025Q1 | 2025Q1 | new | 🟢 新增 |
| 年度核心假设 | 本期证据 | 证据口径 | 证据期间口径 | 证据等级 | 状态 | 是否改变年度结论 | 下一期验证 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 利润质量 | 本期核心利润率整体承压，或归母净利润增速落后于营收且核心利润率下降；利润桥或费用单项改善不能覆盖盈利质量黄灯。 | 内部字段 | 单季口径 | 单期弱证据 | 🟡 边际削弱 | 否 | 下一正式报告期复核 |
| 现金转换 | 派生 FCF 低于周期阈值；当前 -6.25；阈值 0.0。 | 内部字段 | 单季口径 | 单期弱证据 | 🟡 边际削弱 | 否 | 下一正式报告期复核 |
| 存货增长与项目交付 | 存货同比 24.26%；相对收入增速差 9.50pct；只形成采购、备货或交付节奏的待验证归因。 | 内部字段 | 期末时点 | 单期弱证据 | 🟢 部分支持 | 否 | 下一正式报告期复核 |
| 研发商业化 | 本期未获得可复核证据 | — | 单季口径 | ⚪ 不可获取 | ⚪ 本期不可验证 | 否 | 下一正式报告期复核 |
| 回款与应收质量 | 应收同比 9.51；相对收入增速差 -5.25pct；业务归属待核实。 | 已取得数据，归因待确认 | 期末时点 | 期末点位证据 | 🟢 部分支持 | 否 | 下一正式报告期复核 |
⚠️ 风险触发器注册表
| 父风险 | 子证据指标 | 风险灯号 | 连续报告期数 | 下一期验证 |
|---|---|---|---|---|
| 利润增长转弱 | 归母净利润 | 🟠 橙灯 | 连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察1期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
| 现金转换 | 派生自由现金流 | 🟠 橙灯 | 连续触发2期，累计触发2期，缺失0期，共观察2期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
| 利润质量 | 内部字段 | 🟠 橙灯 | 连续触发1期，累计触发1期，缺失0期，共观察2期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
| 内部字段 | 本期综合证据 | 🟡 黄灯 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察2期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
| 内部字段 | 本期综合证据 | 🟡 黄灯 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察2期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
| 内部字段 | 本期综合证据 | 🟡 黄灯 | 连续触发0期，累计触发0期，缺失0期，共观察1期 | 下一正式报告期复核父风险及其子指标 |
风险数量只按父风险计算；子指标用于解释和复核，不单独增加风险条数。
🚦 季度监控状态
| 字段 | 状态 |
|---|---|
| 发布状态 | 🟡 正式跟踪-需下期确认 |
| 年度结论状态 | 🟢 已维持 |
| 总体置信度 | 🟢 已维持 |
| 置信度迁移 | 🟡 局部置信度边际下降 |
| 分轴置信度 | 内部字段=内部字段；现金流质量=内部字段；内部字段=内部字段；内部字段=maintained |
| 季度核心信号 | 🟠 橙灯触发 |
| 边际风险状态 | 🟡 观察 |
| 重估触发状态 | 🟢 未触发重估 |
| 后续复核动作 | H1 复核确认 |
| 是否可发布 | 是 |
🧭 季度研究解释层
季度跟踪三不做：不重建商业模式、不重算完整估值、不改长期护城河评分；三必须做：驱动归因、性质判断、研究含义。
| 分层 | 边界 |
|---|---|
| 通用结构 | 所有季度/中报都必须输出：驱动变化归因、变化性质判断、研究含义。 |
| 行业路由 | 行业 profile 只决定指标、方向规则和语义；禁止跨行业复用指标词。 |
| 公司定制 | 公司定制项只从年度 行业分析方法 或 内部字段 显式配置进入。 |
驱动变化归因
| 指标 | 来源 | 本期 | 上期/基准 | 变化 | 方向 | 投资轴 | 解释 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 本期同比变化 | 88.95 | 77.51 | 14.76% | 🟢 正向 | 年度逻辑置信度 | 收入变化需结合行业关键变量判断持续性。 |
| 归母净利润 | 本期同比变化 | 6.80 | 5.96 | 14.14% | 🟢 正向 | 年度逻辑置信度 | 利润变化需拆分收入、成本、费用和非经常因素。 |
| 毛利率 | 内部字段 | 24.20 | 24.65 | -0.45pct | 🔴 负向 | 年度逻辑置信度 | 毛利率变化用于观察成本、结构和定价。 |
| 管理费用率 | 内部字段 | 3.75 | 3.99 | -0.24pct | 🟢 正向 | 年度逻辑置信度 | 管理费用率用于观察费用纪律。 |
| 经营现金流 | 现金流可验证性 | -2.87 | -8.92 | — | ⚪ 暂不可验证 | 现金流/分红安全 | 经营现金流变化用于观察利润含金量，单季不年化。 |
| 派生 FCF | 现金流可验证性 | -6.25 | -12.44 | — | ⚪ 暂不可验证 | 现金流/分红安全 | 派生 FCF 只作季度现金余量观察。 |
| 应收账款 | 现金流可验证性 | 267.45 | 244.23 | 9.51% | 🔴 负向 | 内部字段 | 应收变化用于观察回款质量。 |
变化性质判断
| 指标 | 性质 | 置信度 | 判断依据 | 下一步确认 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核收入驱动和订单/产能/价格等行业变量。 |
| 归母净利润 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核利润桥和现金转换。 |
| 毛利率 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核成本、产品结构和价格。 |
| 管理费用率 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核费用率是否延续。 |
| 经营现金流 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核 OCF/利润和营运资本。 |
| 派生 FCF | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1或后续正式周期确认复核 OCF、capex 和营运资本。 |
| 应收账款 | 单期观察 | 低 | 单期披露只能说明边际变化，不能直接确认为长期机制。 | 2025H1复核应收/收入强度和现金回款。 |
研究含义
| 维度 | 本期方向 | 证据 | 研究含义 | 下一步 |
|---|---|---|---|---|
| 年度 thesis 置信度 | 🟢 已维持 | 毛利率 | 年度结论维持，但局部置信度边际下降，需下一期确认。 | 2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。 |
| 现金流/分红安全 | 🟡 谨慎观察 | 经营现金流、派生 FCF | 现金流/分红安全结论继承年度 baseline。 | 2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。 |
| 风险暴露 | 🟠 橙灯 | 利润增长转弱、现金转换、利润质量 | 本期父风险最高为橙灯，进入连续周期/硬事件复核；子指标不得重复计数，尚未等同年度结论失效。 | 2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。 |
| 估值置信度 | 🟢 已维持 | 本期未形成该轴方向性证据 | 年度估值区间继承，但置信度进入观察；等待 2025H1/连续周期确认。 | 2025H1或后续正式周期确认复核；只有硬触发或连续确认才回到年度重建。 |
季度解释层把本期变化翻译为研究含义：商业模式和完整估值继承年度 baseline；本期只调整证据置信度、风险观察和下一期复核重点。 本期存在观察项，不能只写“系统正常”。
公司定制观察项
| 观察项 | 当前状态 | 年度原因 | 触发/复核条件 | 来源边界 |
|---|---|---|---|---|
| 利润质量 | 🟠 恶化 | 利润质量 | 下一正式报告期复核 | 年度 baseline 公司观察项（统一风险状态） |
| 现金转换 | 🟠 恶化 | 现金转换 | 下一正式报告期复核 | 年度 baseline 公司观察项（统一风险状态） |
| 存货增长与项目交付 | 🟡 观察 | 存货增长与项目交付 | 下一正式报告期复核 | 年度 baseline 公司观察项（统一风险状态） |
| 研发商业化 | ⚪ 待补 | 研发商业化 | 下一正式报告期复核 | 年度 baseline 公司观察项（统一风险状态） |
| 回款与应收质量 | 🟡 观察 | 回款与应收质量 | 下一正式报告期复核 | 年度 baseline 公司观察项（统一风险状态） |
📈 本期同比变化
| 指标 | 本期 | 上年同期 | 变动 | 同比 | 判断纪律 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 88.95 | 77.51 | 11.44 | 14.76% | 结合行业变量判断持续性 |
| 归母净利润 | 6.80 | 5.96 | 0.84 | 14.14% | 结合行业变量判断持续性 |
📋 周期图表精确数据与口径
以下数据与上方图表来自同一 Report IR；缺失值保持为空，不按零处理。
同周期营收与归母净利润长期趋势
| 周期 | 营业收入 | 归母净利润 |
|---|---|---|
| 2017Q1 | 32.07 | 0.68 |
| 2018Q1 | 38.44 | 0.94 |
| 2019Q1 | 37.51 | 0.77 |
| 2020Q1 | 38.74 | 0.76 |
| 2021Q1 | 49.21 | 2.01 |
| 2022Q1 | 57.55 | 3.79 |
| 2023Q1 | 61.96 | 5.24 |
| 2024Q1 | 77.51 | 5.96 |
| 2025Q1 | 88.95 | 6.80 |
单位：营业收入：亿元；归母净利润：亿元
同周期盈利能力长期趋势
| 周期 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|
| 2017Q1 | 21.73 | 2.12 |
| 2018Q1 | 24.79 | 2.45 |
| 2019Q1 | 24.10 | 2.05 |
| 2020Q1 | 22.84 | 1.96 |
| 2021Q1 | 22.07 | 4.08 |
| 2022Q1 | 23.41 | 6.59 |
| 2023Q1 | 27.11 | 8.46 |
| 2024Q1 | 24.65 | 7.69 |
| 2025Q1 | 24.20 | 7.64 |
单位：毛利率：%；净利率：%
同周期费用率长期趋势
| 周期 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | 财务费用率 |
|---|---|---|---|---|
| 2017Q1 | 7.95 | 11.26 | — | 0.25 |
| 2018Q1 | 8.77 | 3.30 | 7.91 | 0.65 |
| 2019Q1 | 9.81 | 4.37 | 8.34 | 0.56 |
| 2020Q1 | 8.60 | 5.16 | 9.71 | -0.54 |
| 2021Q1 | 8.23 | 4.55 | 8.78 | -0.98 |
| 2022Q1 | 6.48 | 4.71 | 8.10 | -1.29 |
| 2023Q1 | 7.46 | 4.60 | 9.81 | -1.02 |
| 2024Q1 | 6.18 | 3.99 | 9.12 | -1.39 |
| 2025Q1 | 5.34 | 3.75 | 8.86 | -0.70 |
单位：销售费用率：%；管理费用率：%；研发费用率：%；财务费用率：%
同周期现金流长期趋势
| 周期 | 经营现金流 | 资本开支 | 派生自由现金流 |
|---|---|---|---|
| 2015Q1 | — | — | — |
| 2016Q1 | — | 877042.90 | — |
| 2017Q1 | -19.51 | 0.95 | -20.46 |
| 2018Q1 | -10.78 | 1.62 | -12.40 |
| 2019Q1 | -10.69 | 7.56 | -18.25 |
| 2020Q1 | 0.67 | 9.13 | -8.46 |
| 2021Q1 | -11.63 | 9.70 | -21.33 |
| 2022Q1 | -13.85 | 4.01 | -17.86 |
| 2023Q1 | -20.38 | 2.18 | -22.55 |
| 2024Q1 | -8.92 | 3.52 | -12.44 |
| 2025Q1 | -2.87 | 3.38 | -6.25 |
单位：经营现金流：亿元；资本开支：亿元；派生自由现金流：亿元
同周期营运资本长期趋势
| 周期 | 应收账款 | 存货 | 合同负债 | 货币资金 |
|---|---|---|---|---|
| 2017Q1 | 65.01 | 22.35 | — | 39.49 |
| 2018Q1 | 151.10 | 64.54 | — | 75.50 |
| 2019Q1 | 164.18 | 73.27 | — | 74.54 |
| 2020Q1 | 170.21 | 62.64 | 46.84 | 74.64 |
| 2021Q1 | 177.57 | 94.10 | 34.90 | 95.73 |
| 2022Q1 | 196.43 | 91.43 | 44.33 | 110.50 |
| 2023Q1 | 217.88 | 95.07 | 37.31 | 124.81 |
| 2024Q1 | 244.23 | 112.30 | 49.49 | 148.91 |
| 2025Q1 | 267.45 | 139.54 | 69.52 | 59.46 |
单位：应收账款：亿元；存货：亿元；合同负债：亿元；货币资金：亿元
收现比趋势
| 周期 | 销售收现比（直接口径） |
|---|---|
| 2017Q1 | 50.47 |
| 2018Q1 | 109.49 |
| 2019Q1 | 141.42 |
| 2020Q1 | 144.85 |
| 2021Q1 | 131.75 |
| 2022Q1 | 135.61 |
| 2023Q1 | 132.82 |
| 2024Q1 | 135.65 |
| 2025Q1 | 161.89 |
单位：销售收现比（直接口径）：%
自由现金流趋势
| 周期 | 派生自由现金流（亿元） | 同比增长（%） |
|---|---|---|
| 2017Q1 | -20.46 | — |
| 2018Q1 | -12.40 | — |
| 2019Q1 | -18.25 | — |
| 2020Q1 | -8.46 | — |
| 2021Q1 | -21.33 | — |
| 2022Q1 | -17.86 | — |
| 2023Q1 | -22.55 | — |
| 2024Q1 | -12.44 | — |
| 2025Q1 | -6.25 | — |
单位：派生自由现金流（亿元）：亿元；同比增长（%）：%
存货质量与跌价风险
| 周期 | 存货账面价值 | 存货跌价准备 | 存货同比增速 | 营收同比增速 | 存货周转率 | 存货周转天数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017Q1 | 22.35 | — | — | — | — | — |
| 2018Q1 | 64.54 | — | — | — | — | — |
| 2019Q1 | 73.27 | — | — | — | — | — |
| 2020Q1 | 62.64 | — | — | — | — | — |
| 2021Q1 | 94.10 | — | — | — | — | — |
| 2022Q1 | 91.43 | — | — | — | — | — |
| 2023Q1 | 95.07 | — | — | — | — | — |
| 2024Q1 | 112.30 | — | — | — | — | — |
| 2025Q1 | 139.54 | — | — | — | — | — |
单位：存货账面价值：亿元；存货跌价准备：亿元；存货同比增速：%；营收同比增速：%；存货周转率：次；存货周转天数：天
🧾 利润率与费用率拆解
| 指标 | 本期 | 上年同期 | 变动 | 归因提示 | 灯号 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 24.20% | 24.65% | -0.45pct | 成本结构 / 产品结构 / 定价 | 🟡 黄灯 |
| 销售费用率 | 5.34% | 6.18% | -0.84pct | 销售投入 / 获客效率 | ⚪ 记录不升级 |
| 管理费用率 | 3.75% | 3.99% | -0.24pct | 费用纪律 | 🟢 绿灯 |
| 研发费用率 | 8.86% | 9.12% | -0.26pct | 研发投入强度 | ⚪ 记录不升级 |
| 财务费用率 | -0.70% | -1.39% | +0.69pct | 财务费用净额变化（原因待核） | 🟡 黄灯 |
| 经营利润率 | 9.22% | 9.16% | +0.06pct | 主业利润质量 | 🟢 绿灯 |
| 归母净利率 | 7.64% | 7.69% | -0.05pct | 最终利润率 | 🟡 黄灯 |
| 所得税率 | 15.66% | 15.86% | -0.20pct | 税率/递延税影响 | ⚪ 记录不升级 |
🌉 季度简化利润桥
| 项目 | 变动额 | 对归母利润影响 | 方向 |
|---|---|---|---|
| 营业利润变化 | 1.10 | 1.10 | 🟢 正向 |
| 所得税变化 | 0.15 | -0.15 | 🔴 负向 |
| 少数股东损益及归母口径 | -0.05 | -0.05 | 🔴 负向 |
| 未拆经营项目勾稽项 | -0.06 | -0.06 | 🔴 负向 |
经营驱动拆解（已解释与未解释分开）
| 驱动项 | 变化/影响 | 证据状态 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 11.44 | 内部字段 |
| 营业成本 | -9.02 | 内部字段 |
| 销售费用 | 0.04 | 内部字段 |
| 管理费用 | -0.25 | 内部字段 |
| 研发费用 | -0.81 | 内部字段 |
| 未解析经营驱动 | — | 未解释驱动项：财务费用；其他经营收益/损失、资产减值及公允价值等未拆项目 |
算术勾稽闭合不等于经济解释闭合；未解析项目不作为已验证归因。
归母净利润变动 0.84；勾稽残差 0.00。
💧 现金流可验证性
| 项目 | 本期 | 上年同期 | 同比 | 状态 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 | -2.87 | -8.92 | 负值幅度收窄至 0.32 倍；同比不适用 | 🟢 已核验 | 内部字段 |
| 资本开支（现金流量表） | 3.38 | 3.52 | -3.95% | 🟢 已核验 | 内部字段 |
| 派生FCF（OCF-capex） | -6.25 | -12.44 | 负值幅度收窄至 0.50 倍；同比不适用 | 🟢 已核验 | 内部字段 |
| 应收账款 | 267.45 | 244.23 | 9.51% | 🟢 已核验 | 内部字段 |
| 合同负债 | 69.52 | 49.49 | 40.47% | 🟢 已核验 | 内部字段 |
结论：现金流观察；下一步：2025H1重点复核OCF、capex、派生FCF、应收账款和合同负债。
💧 现金流质量比率
| 比率 | 本期 | 上年同期 | 低基数 | 可年化 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| OCF / 归母净利 | -0.42x | -1.50x | 是 | 否 | 现金利润覆盖未超过 1，不能单独证明全年现金流质量完全恢复。 |
| 派生FCF / 归母净利 | -0.92x | -2.09x | 是 | 否 | 现金利润覆盖未超过 1，不能单独证明全年现金流质量完全恢复。 |
Q1/H1/Q3 现金流比率只用于跟踪，不作为全年 FCF 或分红覆盖结论。
🧮 季度 FCF 偏离监控
| 年度现金流观察基准 | 本期 OCF | 本期 capex | 本期派生 FCF | 同比方向 | 年度判断 | 估值资格 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 92.54 亿（封存年度派生 FCF 基准） | -2.87 | 3.38 | -6.25 | ⚪ 不可比 | 🟠 不可上修 | 否 | Q1/H1/Q3 只记录季度值与年度观察基准的参照比例；缺历史季节性基准时不判绿灯、不称完成率，也不作为估值输入。 |
季度 FCF 只监控是否偏离年度 FCF 观察中枢，不生成新的估值用 FCF 单值。
🧮 营运资本同比 + 年末环比
| 指标 | 本期 | 上年同期 | 同比 | 上年末 | 较年末 | 相对收入增速 | 灯号 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款 | 267.45 | 244.23 | 9.51% | 309.26 | -13.52% | -5.25pct | 🟢 绿灯 | 应收未明显跑赢收入。 |
| 内部字段 | 暂未查到 | 暂未查到 | 暂未查到% | 暂未查到 | 暂未查到% | 暂未查到pct | ⚪ 记录不升级 | 用于观察营运资本边际变化。 |
| 存货 | 139.54 | 112.30 | 24.26% | 113.34 | 23.12% | +9.50pct | 🟢 绿灯 | 库存增速未明显跑赢收入。 |
| 合同负债 | 69.52 | 49.49 | 40.47% | 64.37 | 8.00% | +25.71pct | 🟢 绿灯 | 预收/订单前瞻未见明显削弱。 |
| 货币资金 | 59.46 | 148.91 | -60.07% | 90.33 | -34.17% | -74.83pct | 🟡 黄灯 | 现金同比和较年末均下降，需验证资金安全垫。 |
🧷 触发器函数
| 指标 | 条件 | 当前 | 阈值 | 灯号 | 是否触发 | 影响变量 | 复核要求 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收同比 | 营收同比低于周期阈值 | 14.76 | 1.5 | ⚪ 记录不升级 | 否 | — | 记录但不升级 |
| 归母净利同比 | 归母净利同比低于周期阈值 | 14.14 | — | ⚪ 记录不升级 | 否 | — | 记录但不升级 |
| ROE质量下限 | 本期ROE证据登记；下一正式报告期复核持续性 | 16.26 | N/A | ⚪ 记录不升级 | 否 | — | 下一正式报告期复核ROE质量下限 |
| 派生 FCF | 派生 FCF 低于周期阈值 | -6.25 | — | 🟡 黄灯 | 是 | 分红安全置信度=降低、估值置信度=确认前仅观察 | 下一正式周期确认 FCF |
| 应收/收入强度 | 应收/收入同比提升超过阈值 | -14.42 | 5.0 | ⚪ 记录不升级 | 否 | — | 记录但不升级 |
| 合同负债（渠道健康代理） | 本期合同负债已登记；下一正式报告期复核渠道健康持续性 | 69.52 | N/A | ⚪ 记录不升级 | 否 | — | 下一正式报告期复核合同负债、应收与终端/经销商证据 |
风险必须是条件函数；本期单期证据默认只触发 🟡 黄灯，2025H1或后续正式周期确认或硬事件才可升级为 🔴 红灯/内部字段。
🚥 监控指标明细（不单独计入风险数）
| 灯号 | 指标 | 证据等级 | 原因 | 复核要求 |
|---|---|---|---|---|
| 🟡 黄灯 | 派生自由现金流 | 单期弱证据 | 派生 FCF 低于周期阈值；影响：分红安全置信度=降低、估值置信度=确认前仅观察 | 下一正式周期确认 FCF |
🔁 信号传播机制
| 信号域 | 本期信号 | 传播到 | 影响 | 下一步 |
|---|---|---|---|---|
| 内部字段 | 🟡 观察 | 年度风险状态 | 🔴 恶化 | 下一正式报告期复核 |
| 现金转换 | 🟡 观察 | 年度风险状态 | 🟡 持续观察 | 下一正式报告期复核 |
| 内部字段 | observation | 年度风险状态 | 边际改善 | 下一正式报告期复核 |
| 内部字段 | ⚪ 待补 | 年度风险状态 | ⚪ 未决结转 | 下一正式报告期复核 |
| 内部字段 | observation | 年度风险状态 | 边际改善 | 下一正式报告期复核 |
| 内部字段 | observation | 年度风险状态 | 🟡 持续观察 | 下一正式报告期复核 |
| 内部字段 | 🟡 观察 | 年度风险状态 | 🟢 新增 | 下一正式报告期复核 |
季度信号必须明确传播到证据置信度、年度估值继承或下一期复核；不得凭本期单期证据直接重写年度结论。
🧮 估值状态迁移
| 项目 | 本期判断 |
|---|---|
| 状态 | 合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降 |
| 是否重算完整估值 | 否 |
| 原因 | 本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。 |
🎯 估值继承复核表
| 复核项 | 复核要求 | 依据 |
|---|---|---|
| 年度估值参考 | 仅核验年度正式估值是否仍可继承 | 季度不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外 |
| 经营触发器 | 进入 2025H1或后续正式周期确认复核 | 本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。 |
📋 下一期验证清单
| 指标 | 要回答的问题 | 本期披露指标 | 证据可用性状态 | 证据时点口径 | 触发条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 内部字段 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期已披露 | disclosed | 未标注 | — |
| 派生自由现金流 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期未披露，等待后续正式报告期（下一正式报告期） | 🟡 派生值 | 单季口径 | — |
| 内部字段 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期未披露，等待后续正式报告期（下一正式报告期） | 内部字段 | 未标注 | — |
| 内部字段 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期未披露，等待后续正式报告期（下一正式报告期） | ⚪ 公司未披露 | 未标注 | — |
| 内部字段 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期已披露 | disclosed | 未标注 | — |
| 营业收入 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期未披露，等待后续正式报告期（下一正式报告期） | 🟡 派生值 | 单季口径 | — |
| 归母净利润 | 验证该风险的本期信号是否持续，以及是否达到年度确认条件 | 本期未披露，等待后续正式报告期（下一正式报告期） | 🟡 派生值 | 单季口径 | — |
口径纪律：优先使用公司披露的加权平均ROE；派生时使用累计归母利润/平均归母普通股权益。单季利润乘四仅可标运行率，不得作为全年预测、估值输入或失效条件唯一证据。
风险解释纪律：季度单期指标只用于边际跟踪；除非连续周期或硬事件确认，不得直接推翻年度 baseline。
🛡️ 同期竞争与结构分析（同行经营比较）
同期同行经营比较（直接可比组）
比较期：2025Q1；同行统计不包含目标发行人。
采集覆盖：已返回 5 / 5 个候选主体的精确期间事实。
本期业绩一览（行业参照组）
样本：已披露 5 家 / 候选 5 家 / 最低 4 家。
| 公司 | 营业收入 | 归母净利润 | 营业收入同比 | 归母净利润同比 | 毛利率 | 毛利率同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 国电南瑞（目标公司） | 88.95亿元 | 6.80亿元 | +14.76% | +14.09% | +24.20% | -0.45百分点 |
| 许继电气 | 23.48亿元 | 2.08亿元 | -16.44% | -12.24% | +23.47% | +5.17百分点 |
| 东方电子 | 14.06亿元 | 1.21亿元 | +10.02% | +19.80% | +31.22% | -0.94百分点 |
| 积成电子 | 3.68亿元 | -0.61亿元 | +46.61% | 亏损收窄，不计算常规同比 | +23.37% | +0.26百分点 |
| 国电南自 | 18.54亿元 | 0.30亿元 | +50.73% | 上年同期亏损或为零、本期转盈，不计算同比 | +18.12% | -5.45百分点 |
| 四方股份 | 18.28亿元 | 2.41亿元 | +18.32% | +33.15% | +31.84% | -2.14百分点 |
说明：业绩参照组只展示同周期事实，不作为估值中枢；缺值不以最近年度或其他周期补齐。
行业核心指标对比（直接经营可比组）
样本：已披露 2 家 / 最低 2 家。
增长与盈利
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | +24.20% | +23.47% | +31.84% |
| 毛利率同比变化 | -0.45百分点 | +5.17百分点 | -2.14百分点 |
| 归母净利率 | +7.64% | +8.86% | +13.18% |
| 归母净利率同比变化 | -0.04百分点 | +0.42百分点 | +1.47百分点 |
订单与交付
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 在手订单同比 | 未形成可比口径 | 未披露该指标 | 未披露该指标 |
| 新签/中标金额同比 | 未形成可比口径 | 未披露该指标 | 未披露该指标 |
现金与营运资本
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 经营现金流/归母净利润 | 未形成可比口径 | +78.30% | +77.39% |
| 应收账款增速减营收增速 | -5.25百分点 | +22.73百分点 | -9.56百分点 |
| 合同资产增速减营收增速 | 未形成可比口径 | +34.79百分点 | +9.23百分点 |
| 存货增速减营收增速 | +9.50百分点 | +23.91百分点 | -10.60百分点 |
研发与产品化
| 指标 | 国电南瑞（目标公司） | 许继电气 | 四方股份 |
|---|---|---|---|
| 研发费用率 | +8.86% | +4.17% | +9.03% |
说明：行业核心指标按封印的行业适用性和同周期口径展示；缺值不以其他周期补齐。
| 指标 | 目标公司 | 直接可比组中位数 | 差距 | 有效样本/最低数 | 覆盖状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 88.95亿元 | 20.88亿元 | +68.07亿元 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利润 | 6.80亿元 | 2.25亿元 | +4.55亿元 | 2/2 | 同行样本达标 |
| ROE | 16.26% | 暂未查到% | 数据不足 | 0/2 | 同行样本不足 |
| 毛利率 | 24.20% | 27.65% | -3.45百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 毛利率同比变化 | -0.45百分点 | 1.52百分点 | -1.97百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利率 | 7.64% | 11.02% | -3.38百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 归母净利率同比变化 | -0.04百分点 | 0.95百分点 | -0.99百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 经营现金流/归母净利润 | 暂未查到% | 77.85% | 数据不足 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 应收账款增速减营收增速 | -5.25百分点 | 6.58百分点 | -11.84百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 合同资产增速减营收增速 | 暂未查到百分点 | 22.01百分点 | 数据不足 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 存货增速减营收增速 | 9.50百分点 | 6.66百分点 | +2.84百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 研发费用率 | 8.86% | 6.60% | +2.26百分点 | 2/2 | 同行样本达标 |
| 在手订单同比 | 暂未查到% | 暂未查到% | 数据不足 | 0/2 | 同行样本不足 |
| 新签/中标金额同比 | 暂未查到% | 暂未查到% | 数据不足 | 0/2 | 同行样本不足 |
固定样本趋势：数据不足，未把不同年度的横截面样本替换为相对优势变化。
同行竞争事件（事实观察，非差距原因认定）：
- 2025-04-10 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-11/1223055722.PDF）
- 2025-04-10 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-11/1223055722.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：四方股份2025年第一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223358392.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：四方股份2025年第一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223358392.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：国电南自2025年第一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223274828.PDF）
- 2025-04-24 · 内部字段：国电南自2025年第一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-25/1223274828.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223358480.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223358480.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223363684.PDF）
- 2025-04-28 · 内部字段：2025年一季度报告（内部字段；状态：announced；https://风险项.行业分析方法/2025-04-29/1223363684.PDF）
质量与估值边界：同行差异只作观察；有独立机制证据时标为已支持解释，仍未改动年度估值区间、估值权重或目标风险状态。
- 营业收入：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
- 内部字段：内部字段；机制证据不足；保留替代解释与下一期验证。
估值差异观察：内部字段（样本 2 家；仅描述，不进入价格计算）。
目标影响边界：同行信号仍为研究观察，目标暴露或机制证据未闭合，未迁移风险状态或战略 baseline。
本表仅描述本次直接可比组的同口径差异；差距本身不等同于竞争力、估值高低或投资结论。
📊 本期跟踪快照
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 本期营收 | ¥88.95 亿 |
| 营收同比 | +14.76% |
| 本期归母净利 | ¥6.80 亿 |
| 归母净利同比 | +14.14% |
| 当前价 | ¥22.52 |
| 当前股息率 | 2.53% |
行情估值快照：PE(TTM) 21.53；PB 3.67。年报 ROE 与年报净利润仅作为 baseline，不进入季度主卡。
📐 估值状态迁移（季度监控）
年度行业路由：主方法 标准化盈利估值；辅助 同业量化估值 + 内部字段 + FCF 收益率；禁用/慎用 内部字段、PS、PEG、缺少完整 FCFF/FCFE 预测的 DCF（禁用）
本期执行路由：季度跟踪（季度跟踪）只做估值状态迁移；不使用本期累计数据生成新区间，不展示年度价格分区，不判断当前价位于区间内外。
| 项目 | 本期判断 |
|---|---|
| 状态 | 合理区间不变，压力情景关注度上升、改善情景置信度下降 |
| 是否重算完整估值 | 否 |
| 年度区间来源 | 年度正式估值基线（本期继承） |
| 年度合理区间 | 20.81-23.13 元 |
| 原因 | 本期信号提高压力情景关注度并降低改善情景置信度；年报未保存正式权重，因此不生成百分比迁移。 |
年度正式估值参考（本期继承，不重算）
来源：年度正式估值基线（本期继承）；年度合理区间：20.81-23.13 元；本期状态：情景关注度与置信度调整，区间不重算。
季报/中报仅引用已闭合年度正式区间及其状态迁移，不展示年度价格分区，也不判断当前价位于区间内外。
情景关注度与置信度迁移
| 情景 | 本期方向 | 说明 | 调整原因 |
|---|---|---|---|
| 压力情景 | ↑ 关注度上升 | 定性迁移，不生成数值权重 | 本期风险信号增强 |
| 中性情景 | → 仍为主要观察情景，置信度边际下降 | 定性迁移，不生成数值权重 | 单期指标未形成强验证 |
| 改善情景 | ↓ 置信度下降 | 定性迁移，不生成数值权重 | 改善情景强验证尚未出现 |
年报未保存正式情景权重，本期仅作定性迁移；不生成默认百分比，也不改变年度合理区间。
年度 DPS / 股息率反推资料保留在年度 baseline；季度跟踪正文只继承基准，不重新生成价格扩展表。
历史估值温度计使用边界
历史 PE/PB 分位在季报中只提示市场情绪位置，不参与季度定价结论，不生成折价百分比。
💰 股东回报/资本动作更新（季度）
本期只更新新增资本动作，并继承年度 baseline；没有新增动作不等于年度回购/分红证据归零。
| 项目 | 本期是否新增 | 年度 baseline | 本期结论 |
|---|---|---|---|
| 现金分红 | 本期未完成资本动作公告检索，不能判定无新增 | 2024 DPS 0.57 元，静态股息率 2.53% | 不新增加分，继续跟踪 2025H1 现金流与派息率 |
| 回购注销 | 本期未完成资本动作公告检索，不能判定无新增 | 年度未形成可结构化回购注销证据 | 年度证据保留；本期只在检索完成后判断无新增 |
| 资本动作结论 | — | — | 资本动作检索未闭合，不得把缺失解释为无动作 |
🎯 季度跟踪结论
本节只判断年度 baseline 是否被 Q1 证据支持、削弱或触发重评；不重新打护城河、生意质量、管理层或回撤评分。
| 维度 | 年度 baseline | Q1 是否改变 | Q1 证据 |
|---|---|---|---|
| 生意质量 | 年度报告未形成独立枚举状态，本期不重评；继续继承年度商业模式、财务质量及行业路由结论。 | 不重评 | Q1 未提供足以重建商业模式评分的证据 |
| 护城河 | 🟡 证据待补；盈利稳定性不足以单独形成行业专属护城河评分 | 不重评 | 年度 baseline 明确为证据待补；本期不得用行业默认词替代公司证据或恢复精确评分 |
🔎 风险证据消费审计
| canonical parent risk | 累计信号 | 累计同比 | 累计口径 | 边际信号 | 单Q同比 | 边际口径 | 合并状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 风险项 | 内部字段 | +14.14% | 累计口径 | 单二季度归母净利润同比 | +14.09% | 单季口径 | 🟡 单期负向验证 |
本表只投影状态机已消费的累计与边际证据；单Q2不作为独立报告期，也不在 renderer 中重新裁决。
| 财务/现金流质量 | 年度 watchlist | 年度结论维持；本期证据不足或局部置信度下降，需 2025H1 确认 | 利润增长转弱：🟠 橙灯（归母净利润）；现金转换：🟠 橙灯（派生自由现金流）；利润质量：🟠 橙灯（内部字段）；内部字段：🟡 黄灯（综合证据） |
| 股东回报 | 年度分红/回购 baseline | 不重评 | 2025Q1 只检查截至本期披露边界的新增资本动作；无新增动作不代表年度证据失效 |
监控边界
| 研究视角 | 本期处理 | 下一验证 |
|---|---|---|
| 年度基准假设 | 维持周期监控，不重评 | 下一正式周期复核行业关键变量和现金流 |
| 年度研究置信度 | 不因 Q1 数据机械上调 | 需要连续期证据确认年度假设未偏离 |
| 收益/现金流研究 | 只继承年度基准 | 继续复核 OCF、capex、回款和分红证据 |